先健科技：高值耗材老牌劲旅，创新与国际化步入收获期
夜长梦山
2023-06-19 08:51:07
【中金医药】先健科技：高值耗材老牌劲旅，创新与国际化步入收获期
大家好，我们首次覆盖先健科技（1302.HK），给予公司跑赢行业评级和目标价3.21港元，对应2023/24年市盈率33/26倍，较现价有30%上行空间。
多赛道平台化布局，创新迎来收获期。先健科技是医疗器械高值耗材老牌企业之一，有丰富的产品布局：1）外周血管介入：主动脉介入壁垒较高，公司处于第一梯队，实现升主、胸主、胸腹主、腹主及髂全覆盖。空白领域的髂分叉支架2021年上市；解决临床痛点的主动脉弓部领域及胸腹主区域分别有烟囱/开窗/凹槽组合布局及胸腹主支架，均已进入临床，我们预计即将进入收获期。腔静脉滤器市场地位稳固，另有下肢支架、药球等布局，有望分享快速增长的下肢市场。 2）结构性心脏病：国内先天性心脏病封堵器市场份额超30%，并实现全球市场覆盖，海外贡献高，未来向可降解方向进军。左心耳封堵器占据中国30%份额（2022年），在美国获批IDE试验并获医保覆盖。我们预计该产品将成为公司在中美市场的主要增长引擎之一。3）起搏电生理：2014年与美敦力战略合作，协助其完成全球领先的起搏器国产化落地，开启双品牌销售模式。MRI兼容起搏器我们预计2024年上市。4）新方向：公司深耕铁基可吸收技术近20年，截至2023年初，IBS冠脉支架进入临床3期；儿童肺血管支架IBS Angel在马来西亚和欧洲上市，中国启动临床入组；IBS Angel和IBS Titan下肢支架获美国FDA“同情使用”批准。公司也合作布局肝癌手术机器人，公司预计2023年上市。
国内政策端拐点已至，海外商业化值得期待。2H22以来，脊柱国家集采、电生理多省集采、冠脉支架续约等温和落地，我们认为医疗器械集采日趋温和，国产领先企业有望持续扩大市场份额。我们预计先健科技重点布局的主动脉介入、结构性心脏病、起搏电生理等领域也有希望兑现类似逻辑，好于市场预期。此外公司已建立较为成熟的国际化注册、销售队伍，有望持续推动左心耳封堵器等国产创新产品出海销售。
我们与市场的最大不同？市场对主动脉集采仍较悲观，我们认为集采日趋温和，且主动脉领域壁垒较高，国产龙头有望以价换量，创新产品也可以获得合理溢价。先健在主动脉全域布局，有力填补临床空白。
大家好，我们首次覆盖先健科技（1302.HK），给予公司跑赢行业评级和目标价3.21港元，对应2023/24年市盈率33/26倍，较现价有30%上行空间。
多赛道平台化布局，创新迎来收获期。先健科技是医疗器械高值耗材老牌企业之一，有丰富的产品布局：1）外周血管介入：主动脉介入壁垒较高，公司处于第一梯队，实现升主、胸主、胸腹主、腹主及髂全覆盖。空白领域的髂分叉支架2021年上市；解决临床痛点的主动脉弓部领域及胸腹主区域分别有烟囱/开窗/凹槽组合布局及胸腹主支架，均已进入临床，我们预计即将进入收获期。腔静脉滤器市场地位稳固，另有下肢支架、药球等布局，有望分享快速增长的下肢市场。 2）结构性心脏病：国内先天性心脏病封堵器市场份额超30%，并实现全球市场覆盖，海外贡献高，未来向可降解方向进军。左心耳封堵器占据中国30%份额（2022年），在美国获批IDE试验并获医保覆盖。我们预计该产品将成为公司在中美市场的主要增长引擎之一。3）起搏电生理：2014年与美敦力战略合作，协助其完成全球领先的起搏器国产化落地，开启双品牌销售模式。MRI兼容起搏器我们预计2024年上市。4）新方向：公司深耕铁基可吸收技术近20年，截至2023年初，IBS冠脉支架进入临床3期；儿童肺血管支架IBS Angel在马来西亚和欧洲上市，中国启动临床入组；IBS Angel和IBS Titan下肢支架获美国FDA“同情使用”批准。公司也合作布局肝癌手术机器人，公司预计2023年上市。
国内政策端拐点已至，海外商业化值得期待。2H22以来，脊柱国家集采、电生理多省集采、冠脉支架续约等温和落地，我们认为医疗器械集采日趋温和，国产领先企业有望持续扩大市场份额。我们预计先健科技重点布局的主动脉介入、结构性心脏病、起搏电生理等领域也有希望兑现类似逻辑，好于市场预期。此外公司已建立较为成熟的国际化注册、销售队伍，有望持续推动左心耳封堵器等国产创新产品出海销售。
我们与市场的最大不同？市场对主动脉集采仍较悲观，我们认为集采日趋温和，且主动脉领域壁垒较高，国产龙头有望以价换量，创新产品也可以获得合理溢价。先健在主动脉全域布局，有力填补临床空白。
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