桐昆股份&新凤鸣：开启炼化新征程
夜长梦山
2023-06-27 13:31:21
【东吴能源开采-化工】桐昆股份&新凤鸣：开启炼化新征程！
【事件】
2023年6月26日，桐昆股份与新凤鸣公告拟投资86亿美元，在印尼北加里曼丹工业园区建设1600万吨/年炼化一体化项目，项目建设周期为4年，投产后预计可实现年均营业收入104亿美元、年均税后净利润13亿美元。
【进军炼化补齐产业短板，减油增化竞争力突出】
1. 印尼项目建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯，其中成品油在印尼就地消化，芳烃运至国内深加工，烯烃由中国、印尼、东盟等市场共同消化。
2. 印尼项目加氢能力强，化工品收率超过70%，在同类型项目中位居前列。
️【长丝巨头强强联合，股权协同开启共赢新篇章】
1. 项目实施主体为泰昆石化，其中华灿国际持有泰昆石化90%股权，桐昆香港（桐昆全资子公司）和罗科史巴克（新凤鸣全资子公司）分别持有华灿国际51%、49%的股权。
2. 未来双方还将在广西钦州布点炼化下游产品的深加工基地，以满足国内及“一带一路”沿线国家需求。
🛰️【项目总投资86亿美元，资本开支节奏可控】
1. 项目自筹资金为26亿美元，考虑到4年的建设周期，两家公司的年均投资规模在3亿美元左右，整体资本开支节奏可控。
【投资建议】
1. 我们维持桐昆股份2023-2025年归母净利润35、51和67亿元，按2023年6月26日收盘价计算，对应PE分别8.9、6.1和4.6倍。
2. 我们维持新凤鸣2023-2025年归母净利润10、16和20亿元，按2023年6月26日收盘价计算，对应PE分别15.6、9.7和8.1倍。
3. 周期底部投资价值凸显，大炼化项目启动打开远期成长空间，维持“买入”评级。
️【风险提示】项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨
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