【天风家电】公牛集团2021年中报点评-韭研公社

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【天风家电】公牛集团2021年中报点评

王小明

长线持有

2021-08-18 08:15:43

【天风家电】公牛集团2021年中报点评公司2021H1实现营收58.20亿元，同比+41.65%，19H1-21H1CAGR+8.20%；归母净利润14.21亿元，同比+76.85%，19H1-21H1CAGR为+15.46%；扣非归母净利润13.21亿元，同比+64.27%，19H1-21H1CAGR+11.49%。其中，21Q2营收32.45亿元，同比+18.93%；归母净利润8.14亿，同比+28.60%；扣非归母净利润7.63亿元，同比+26.45%。收入与业绩符合预期。公司看点 1. 电连接：21H1收入29.88亿元，占比51.34%，同比+32%。受益于线下五金渠道对打造品牌力的促进作用，叠加自身过硬的产品力，公司转换器优势地位仍较稳固。同时，公司通过推出风格多样的产品矩阵，匹配市场不同客户的差异化需求；推出智能转换器产品，顺应智能化发展趋势。21H1公司首推充电枪产品，伴随政策利好推动新能源车放量，有望为公司电连接业务带来新的增长点。 2. 智能电工照明：21H1收入26.40亿元，占比45.36%，同比+61%。其中，墙开插座/LED照明/其他智能电工照明收入分别+62%/+37%/+106%。公司上半年线上LED照明销额增速显著超过优势品牌，线上份额逐渐攀升，叠加行业竞争格局尚未定型，公司线上发展空间较大。伴随公牛照明产品在品类、价格带等方面多维升级，有望在竞争格局分散的线上家照市场攫取更大的份额。 3. 数码配件：21H1收入1.74亿元，占比2.99%，同比-10%。公司向消费电子领域布局有利于公司实现强、弱电业务的协同。公司在USB转换器产品数量提升的同时，USB数据线产品矩阵也在持续扩充，转换器的稳固龙头地位或将促进数码配件业务的发展。详见报告《跟踪报告一：从电商数据看公牛的新老业务》资产负债表：公司21H1存货同比+44.8%，其中库存商品同比+36.5%，发出商品同比+65.3%，发出商品的提升或与公司电商与B端占比提升有关。21H1应收账款+票据同比-30.6%，应付账款+票据同比+54.3%，公司渠道掌控力、占用账款能力有所提升。21H1合同负债同比-32.2%，我们推测与去年疫情导致发货节奏减慢有关；预付账款同比-25.6%。现金流量表：公司21H1经营活动产生的现金流量净额同比+8.24%，其中21Q2同比-62.31%，增速较低，主因为存货与经营性应收大幅增加，我们推测与B端/电商渠道出货增长，导致发出商品增加有关。盈利能力：21H1公司毛利率为37.48%，同比-0.16pct；净利率4.42%，同比+4.86pct。21Q2公司毛利率为37.26%，同比-0.73pct；净利率为25.10%，同比+1.89pct。在原材料涨价背景下，公司毛利率水平略有承压；公司降本提效推动净利率同比增长。费用端：公司2021H1销售/管理/研发/财务费用率为4.04%/3.47%/3.29%/-0.74%，分别同比-1.40/-0.98/ -0.92/-0.18pct。因公司品类扩张，研发费用有所提升。

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