星源材质：出货量增速亮眼，2H盈利趋稳-韭研公社

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星源材质：出货量增速亮眼，2H盈利趋稳

夜长梦山

2023-08-15 15:07:15

【东吴电新】星源材质：出货量增速亮眼，2H盈利趋稳 #Q2归母符合预期、扣非低于预期。23年H1营收14亿，同增2%，归母净利4亿，同增3%；23Q2营收7亿，同环比+3%/+4%，归母净利2亿，同环比-2%/+7%，扣非净利1.4亿，同环比-30%/-11%，其中Q2诉讼费用计提近0.5亿影响扣非利润，而其他收益贡献0.5亿增厚归母利润；23Q2毛利率46%，同环比-5/-1pct，归母净利率28%，同环比-2/+1pct，扣非净利率21%，同环比-10/-4pct。 #Q2出货量环增50%、干法贡献增量，全年维持30亿平出货目标。Q2公司出货6亿平，同增65%，环增50%，其中干法占比提升10pct至50%，出货量预计3亿平，环比增80%，湿法环比增20%。1H公司出货量10.2亿平，随着10亿平湿法+5亿平干法新增产能逐步释放，Q3公司单月产能已超过3亿平/月，出货量预计环增35%+，全年出货量维持此前预期30亿平，同比增75%，其中干湿法各占50%。 #Q2单平盈利下滑、Q3基本可保持平稳。Q2公司均价1.3元/平（含税），环降-27%，加回诉讼费用后Q2单平利润0.3-0.35元/平，环比下降15%+，主要由于干法份额提升，且我们预计干湿法均价下降15%左右。目前看Q3均价已阶段性企稳，且干湿法占比稳定，我们预计2H经营性盈利水平可维持稳定。此外，公司第五代8米（有效幅宽6.2米）产线即将投产，叠加23年湿法涂覆比例进一步提升至60%，有效提升竞争力，同时公司海外客户收入占比约50%且价格相对稳定，预计年内整体盈利可维持稳定。 #Q2费用率环比增长、季末存货微降。23Q2费用率21%，同环比+6/+4pct，其中管理费用率提升6pct至13%，预计2H诉讼费用仍将继续影响利润；Q2末存货2.84亿，较年初减5%，Q2消化一定库存；23H1经营性现金流2.9亿元，同降65%；资本开支16.6亿，同增100%。 #投资建议：预计23-25年归母净利9.5/12.4/17.2亿，同比32%/31%/38%，对应21/16/12xPE，给予23年30xPE，目标价22元，“买入”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

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