（一）政策底与市场底之间有何规律？

2008 年后总共有 5 次政策底与市场底组合。


（1）时间上看，政策底后间隔 1-3 个月左右出现市场底。

（2）重大外部冲击发生后的政策底与市场底间隔最短，在 1 个月左右，如 2008 年、2020年。

（3）非重大外部冲击下政策底与市场底间隔 3 个月左右，如 2015 年、2018 年。
“政策底”出现后市场通常会迎来短期反弹，持续时间在 7-78 天之间，反弹结束再次回落主要源于外部风险或对经济基本面的担忧上升。

（二）市场底与盈利底的关系是什么？

市场底并不总是领先盈利底，外部风险消退使市场底领先盈利底，但若国内存在政策或流动性担忧则反之。

（1）外部风险消退将使市场领先盈利 1-2 个月见底。

（2）国内政策和流动性不确定性风险使市场滞后于盈利见底。


（三）什么决定政策底至市场底间的市场趋势？

5 次政策底至市场底区间的市场趋势在节奏、强度上有所不同。如 2008 年与 2020 年的双底区间为短期快速反弹并迅速二次探底；如 2015 年双底区间的反弹时间较为持久，在区间尾部二次探底；再如 2012 年与 2018 年的双底区间为反弹力度较小而维持反复震荡，区间尾部二次探底。

政策底到市场底的驱动因素上，外部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。



政策底后，经济基本面和政策力度将加速市场底形成。


基本面外的风险冲击是影响政策底后形成市场底的关键因素。

（四）什么是扭转悲观预期的关键？

扭转悲观预期（极度缩量后出现筑底反弹）的关键因素：政策>估值>基本面>流动性。

一是政策是扭转悲观预期的关键：在 6 次悲观预期后市场开始筑底反弹的行情中，均有强力的政策出台，如 2005 年股权分置改革、2008 年的“四万亿”、2012 年的科技创新、2016 年的供给侧结构性改革、2018 年的鼓励民营企业、2020 年的特别国债。

二是股市估值处于低位有利于市场出现筑底反弹：5 次 A 股估值均处于历史低位。

三是盈利和经济预期的改善对市场见底反弹有较强的催化作用：除 2020 年外，其余 5 次制造业 PMI 均有所回升；2012、2016、2020 年工业企业利润增速均有所上升。

四是流动性宽松与否对市场见底反弹的影响偏小。



（五）极度缩量（悲观预期）后什么行业占优？

极度缩量→筑底期间，低估值稳定类行业和产业趋势上行的行业占优。

筑底→反弹期间，政策导向的行业和产业趋势上行的行业占优。



（六）当前处于缩量后筑底阶段，先价值后成长

当前处于极度缩量到筑底阶段，政策有望催生筑底反弹。

一是政策进一步出台和落实在持续，二是估值仍处于低位，三是盈利可能筑底回升，四是流动性维持宽松。

当前金融、地产、交运等低估值行业占优，后续可关注 TMT、医药和新能源等。