一、基本情况主要的观点就是对于秦川的话，它其实是在机床行业目前少有的国企背景的公司。在2020年法士特入主的时候，也是为秦川机床公司的一个经营活力去持续焕发公司整体的一个经营活力。报告整体的话是按照新募投的项目，然后包括说在机床领域，包括在核心零部件领域，刀具、滚珠丝杠以及新能源汽车零部件领域的一个深入的布局，去展开整体的报告结构。先简单介绍一下秦川机床的一个主要的逻辑。然后从公司整体来看的话，是有一个国企改革的逻辑，改革成效显著，老牌机床国企焕发新颜。也是在法士特入主之后的话，给公司持续释放了经营活力。在分公司产品分行业的一个整体情况介绍的话，是按照公司的产品，包括机床行业的，五轴高端机床，以及公司的一个主要的磨床设备的一个领先地位。然后其次是公司在核心部件领域的话，也是锚定了高精高效的部件，持续开拓市场。在高端制造领域的话，公司也是聚焦减速器上量，就是主要用于机器人关节的减速器上量组合发，同时去进行推进磁波减速器的研发，提升组合的一个供应能力。对于公司整体的盈利预测的话，我们也是预测公司23到25年的营收分别是40.89、50.67和59.68亿元。整体的话我们认为公司在作为我国机床行业的一个领军的企业，全领域布局的话，持续提升行业竞争力。在制造业升级及国产替代加速的背景下，有望获得更多的竞争优势。所以首次覆盖的话也是给予了买入的评级。首先是对于公司的一个整体背景的介绍。秦川机床的话是我国机床工具行业的一个龙头骨干的企业。公司是深耕于机床工具制造，具有优秀的一个研发制造的一个能力。公司是1965年的话，是由上海机床厂是增迁至上陕西宝鸡的。在2020年的话，也是，2019年开始开启与法士特集团一个整体战略合作。也是联合双方的一个上下游供应链去进行一个协同发展。公司目前是中国机床行业的话品类最多，以及精密复杂程度最高，产业链最完整的一个企业之一。在机床的核心零部件，包括数控系统，包括刀具，包括丝杠导轨，就是这些领域的核心零部件都有布局。同时在整机领域布局了磨床，包括加工中心的一个全品类产品的一个布局。所以说在整个机床行业领域的话，是位于国内第一梯队的。这边也是简单介绍了一下公司主要的产品，公司主要还是以机床产品为主。其次是滚动功能部件，主要在丝杠导轨。然后在减速器领域的话也有一定的功能机器人的减速器领域的话也有一定的布局。公司对于未来的一个发展战略的话，主要是锚定的是5221的一个战略。提到十四五实现主机板块收入占营业收入的一个50%，就是个机床整机领域。高端制造板块占到了营业收入的20%，核心零部件板块占到营业收入的20%。在高智能制造板块也是占到营业收入的10%。这是公司的一个整体的在整个十四五期间的一个5221战略的一个规划。这里也是介绍了一下，秦川法士特的，也就法士特入主之后，公司股权结构的一个变更。法士特的话也是在2020年去入主了秦川。然后在产业链不同的一个效应的话，也是助力到公司的一个长期的发展。然后能够从产业链上下游，因为秦川是主要供到产业链上游的机床产品，法士特能够生产到下游的汽车的零部件的这些产品。也就是说从产业链的角度，将将秦川机床的产品产业链再继续进行延伸，能够去提升到公司的整体的竞争力。在法士特入主之后的话，公司也是去强力推进了一个内部的改革，持续释放经营活力。首先是大幅调整组织架构，在2020年4月法士特成为公司股东后，推进了机构的一个调整，组建了集团总部秦川机床本部全新的一个组织结合机构。然后左边这个图里看到机床，秦川机床改革后，它的组织结构是是分为了六个部门，再加一个办公室，一个研究院以及多个子公司。集团的话主要是横向到边以及纵向到底的这样的一个管理方式，去提升整体的管理效率。同时的话也是优化了第二个点是在于优化了人力资源管理。根据公司2020年的年报，公司也是进行了干部的优化调整。秦川的中层级以上干部精简率达到25.4%，也是整体上升了，焕发了给秦川机床提升了整体人效。因为秦川它的公司分布在陕西省，包括说可能外省还有一些一部分的产品就是以农村工厂生产。所以说从各个子公司的产品来看的话，也能看到是通过各子公司的产品协同去构成秦川机床，包括说跟反射整体的一个比较好的一个系统效应。秦川机床本部的话，自己是生产齿轮加工机床，也是包括说磨床、磨齿机，然后还有滚齿机等。宝鸡机床的话主要是生产切削机床，那么就是用用切削刀具去进行切削，就是比以比如说车床车销中心以及说车企符合的这种中心为主。汉江机床的话主要是生产轮威磨床，汉江机床的轮威磨床的话，也是在市场占有率超过70%。汉江工具的话主要是生产刀具的，就是中高端的一个复杂的刀具。那沃克齿轮主要是生产，汽车的新能源汽车用汽车变速器的一个轮滑套箱体，然后以及杂件和工程机械的一个车。另外两架秦川格格兰德是主要生产外圆磨床，秦川宝仪是生产自动化的一个预批表。这些是秦川的主要的一个比较核心的几个子公司。在法士特入主之后的话，我们看到这边报的主要是公司的一个财务数据。在法士特入主之后，2020年入主，2019到2021年的话，公司的营业收入的-16.3，那么净利的话也是自2020年开始由负转正。就在2022和2023年的话，就是近两年期间的话，是受到行业景气度的影响。公司近年的营收的一个增速是放缓。未来是有望持续受益于公司经营效率的提升，一体自主可控的一个整体的趋势。然后我们这里也看到，就是在法士特入主的2020年之后，公司的毛利以及净利水平基本上特别是净利水平的话，基本上是维持在一个相对平稳的水平，包括说各项的费用率也是在持续稳中有降。也是体现出了公司在整对于整体公司控费，包括说公司管理方提升管理效率方面的一个提升等方面所做出的一个整体努力。然后的公司的这边是公司主要的主要产品结构以及营收来源，公司主要的收入来源是机床，机床是基本上是维持在公司营收的40%以上。然后在2022年的话是达到也是接近50%的一个比例。我们看到机床公司机床的营收是基本利润维持在高位，毛利的话也是随着产品高端化的一个发展的话，毛利率也是在持续提升的。2017到2022年的话，公司机床产品的毛利也是由是13.83%，也是增长到18.55%。主要是公司在高端产品的研发及销售上取得了比较好的发展。然后最后就介绍一下公司在研发投入方面，也是在持续投入。我们看到公司的研发费用率的话也是在近几年持续维持在5%的一个稳中有升5%左右的一个比例。主要是在瞄准关键核心的一个卡脖子方面的一个技术难题，去稳步扩大公司的一个研发经费的一个投入。在研发高投入下的话，公司也是持续突破了高端领域的一个技术。在2022年的话，公司也是完成了像数控成型磨砂轮磨齿机的一个研制。包括冲锋期，包括说正道数控立式车床的一个产品的研制。接下来的话，我们也是按照公司的产品的话，对公司各个产品所处的一个行业，包括说公司的一个竞争地位的话，是去进行了这样的一个完相对完整的一个分析。首先是公司占比营收占比大概在50%左右的机床行业。机床的话是我国装备制造业的建设基础，广泛应用于模具，然后机械设备、阀门以及航空航天等多个领域。这块也是显示了整体的机床产业链。整机的话是在机数控机床是在整机这个产业链的一个中游。中国的话是全球最大的一个机床市场，在2022年的话，全球机床生产额是达到了803亿欧元。中国也是作为全球最大的一个机床生产以及消费国的话，占比达到30%以上。这个是根据德国机床制造业协会的一个公布的数据去展就是去去整体展示的，这边是整体的消费额。那么从生产额的消费额来看的话，我国都是全球最大的机床生产以及消费的国家。然后在但在全球机床市场的话，特别是高端这个领域的话，主要是为外资企业占据。我们去看到2019年的话，全球机床企业的统称基本上均为日美德的企业。2019年的话，山西马扎克也是以368.34亿元的一个营收排行全球第一。另外九家的头寸企业中有三家为德国企业，三家为日本企业，就基本上是五为日美德企业为主。然后其次的话是看到我国近年来机床数控化率也是在稳步提升，国产厂商的一个竞争力也是在持续提升的。我们看到进口机床在我国机床消费比例也是在持续下降，由2018年的占比33%左右降低至2022年的24%左右。那么2022年的话，我国进口机床的规模仍然达在百分之达在62点五六亿欧元。比如说机孔机床的规模仍然是仍存还是有非常广阔的一个进口替代的空间。近年来的话，我国数控机床行业的它集中度也是提升。但是从国产的格局来看的话，竞争格局是仍然非常分散的。我们这里也是去列举了主要的机床上市公司，主要是12家，包括海天精工、秦川机床、创世纪、纽威数控、沈阳机床、国盛智科、日发精机、海德曼、华东重机、科德数控。这12家企业的话在2022年的一个市占是9%，在2021年的话市占是10.7%。也就是一年间的话提升了大概一个点，那其实就是这个集中度的提升是一个相对来说比较缓慢的过程，也就是说整个竞争格局的话还是有90%的市场，可能还是非常分散的。公司的话也是立足于齿轮加工的一个优势，锚定高端的五轴机床市场。公司是主要专注于高端需求的细分领域，本部的模齿轮加工机床的市场占有能力已经超过60%。截止到2023年4公司的模式期，国内市占率第一，有温磨床的国内市占率也是第一。就公司在磨床特别是齿轮加工机床这块的一个竞争优势，在国内是处于领先地位的。公司新募投的项目的话，也是主要锚定的是目前国产化率仍然较低的五轴加工中心的领域。公司就是立足于齿轮加工的优势，锚定五高端的五轴机床的市场。五轴联动的数控机床的话，相较于三轴和四轴的机床是具有更高的一个加工精度，主要用于复杂全面的一个加工。像我国五轴加工，就是随着我国制造业高端化的发展的话，我国五轴联动数控机床的销量是维持一个持续稳定的一个增长，包括说市场空间也都是一个非常高速的增长。在2021年的话，我国五轴联动数控机床市场的规模是80.3亿元，较上年是同比增长了17.7%。但是但高端的五轴加工联动机床的话，是作为大国的话，对国防安全具有战略性的意义。但是目前的话以五轴高端机床为代表的机床的话，仍然是依赖进口。在2018年的话，高端机床的数就是国产化率仍然不足10%。而且像在高端的欧洲高端式呼吸床的话，这个领域的话其实是面临海外的一个比较严密的一个技术封锁的。有一个卡脖子比较比较突出的卡脖子的问题，像特别是精密机床的核心技术，仍然掌握在欧美以及日韩的这些全球比较领先的企业手中。同时通过八筒以及瓦斯奈的一个协定，对出口机床进行严格的一个监控管理，避免一些国家把从先进国家进口的高精度的一个加工机床，用于军工以及航空航天这些高端制造领域的一个生产。所以说中国机床在此方面的话是需要去亟待去突破封锁。公司的话也是立足于它的齿轮加工优势。刚刚有介绍过公司其实在齿轮加工，特别是螺纹磨床这个方面的话，已经是处于国内的一个比较领先的地位。公司目前的话也是锚定于五轴加工机床的一个市场。在新募投的产能中，也主要是扩的是五轴加工中心的一个产能。主要是公司目前的话产品主要是五轴的卧式加工中心、立式加工中心以及车企复合的一个加工中心。在新募投的项目中的话，像这些五轴的债务总在整批这个领域预计总共会破产的一个总产值大概是达到7.4 7亿元的一个总产值。然后新增的一个产能是达到235台每年。像我们看到公司这边也测算了，整体加工中心的一个单价，基本上都是200以上的，200到450万元的一个机床的均价。其实这个均价的话，在行业已经属于比较比较高的一个均价的水平了。所以说也能够体现公司主要是在扩高端五轴这块的一个生产能。然后第二点的话，主要介绍公司在核心部件的一个一个布局。好核心部件领域的话，公司主要是锚定高精高效的部件去持续开拓市场。核心部件主要是包括就在零部件领域的包领域的布局，主要是新能源汽车零部件，包括齿轮以及齿轮轴等产品。然后其次是在刀具，高端刀具产品。然后还有就是在滚珠丝杠，也就是说现在机床的一个国产化率目前比较低的一个核心传动功能部件。滚珠丝杠这个产品公司，那根导轨公司也是有去进行这样的一个产能的一个持续的增长。首先我们介绍一下丝杠导轨。丝杠导轨作为机床的一个核心零部件的话，国产化率仍然较低。丝杠导轨其实主要是用于作为传动功能部件的话，多用于机床汽车，机床的话目前是轨道四档的一个最主要的一个应用下游。机床总用的滚珠丝杠的精度等级的话，相对来说是比较高的。一般是以C1到C3甚至到C5精度的一个等级为主。滚珠丝杠的话，它的一个产品的主要区别主要是通过精度等级的一个划分来来进行划分的。我们看C3C3到C5C1精度的话，基本上是5到8的微米这样的一个精度范围。所以说机床作为生产作为工业母机，作为生产各种零部件的设备的话，它的精度要求是相对来说高于其他行业的一个精度要求。我们这里看到像普通的机器的话，采用到CP到C10这样的一个低精度的范围就可以了。那么像航空制造设备的话，可能采用的精度范围会更高一些，C2、C3精度的都会使用。那么丝杠的话，丝杠导轨作为机床的核心零部件的话，目前的国产化率仍然是非常低的。我们看到这个图，就是近年来我国的西方市场规模是逐步扩大，供不应求。像我国2021年的话，西方市场的话毕竟能够是达到25.6亿元的一个整体市场空间。体现我国制造业紧跟全球市场的步伐，与全球市场规模是保持同频。但是目前的话我国特别是在高端的杠这个领域的话，还是国产化率仍然非常低。我们这边看到就是中端跟高端这两个领域的话，像特别是高端这个领域，国产化率可能也就只有5%左右。在终端这个领域可能相对高一些，大概是30%左右的一个整体市占。也就是说在滚滚珠丝杠这一块儿的一个整体的国产化率空间还是非常多的。从主流企业来看的话，目前我国的特别是国产的本土企业与国外仍然存在一个较大的差距。在中国市场上，像中高端的滚珠丝杠仍然是由日本跟德国的企业占据。主要就是像NSK、THK、力士乐的国际企业可以占据高端市场90%以上的份额。我国产化率目前较低的最主要的原因其实还是因为我国企业目前规模比较小，起步比较晚，在产品质量上达不到高精度的一个水平。然后这块是因为四档跟导轨基本上是搭配使用的，所以我们在这里也简单介绍一下导轨。精密的直线导轨的话，需求是随着航空航天及高端数控机床的需求而增长。2020年的话，全球直线导轨的市场接近20亿美元。我国资产空间约5.2亿美元，也是主要被外资的龙头企业占据，已经就拥有比较强的一个进口替代的一个潜力。这块是针对于丝杠导轨市场的一个介绍。然后其次的话也是公司扩产的一个主要领域，就是在刀具这个领域。在刀具这个领域的话，其实也是走的主要是国产替代的一个逻辑。刀具的话提质升级的一个空间扩大，也是进口替代进行时。像全球切削刀具的市场的话，大概是在预计在2022年的话，全球的市场规模是达到了390亿美元。那么在2016到2022年的一个复合增速也是达到3%。像从消费区域来看的话，日美德还有中这五个国家的道具，道具消费在在全球消费中的占比达到70%左右。基础上刀具的消费空间的话，主要是受到机床数控化率的提升，带动刀具行业的一个整体提质升级。刀具消费在机床消费中的占比提升，行业规模扩充。在2021年我国刀具消费规模达到477亿元。2016到2021年，我们整体复合增速是达到8.2%。这个增速是高于刚刚说到的全球经全球市场的一个百之三的增速。比如说我国的高速消费，其实还是在一个迅速增长过程中。但是到2020年的话，我国刀具消费在机场消费中的占比仍然低于全球平均值。然后低于全球平均值24.4个百分点。也就是说仍然有一个较高的一个提升空间。也就说全球的话其实是以相对高价值量的一个刀具产品为主。那我国的话也是随着制造业的升级，带动了刀具消费在整个机床消费中的占比提升和带动市场空间的一个整体扩容。好像刀具行业的话也是竞争分层的一个特点非常明显。像欧美及日韩的企业在中高端市场占有较高的份额，中国企业逐步向欧美以及日韩刀具市场渗透。欧美企业的话主要以山特维克，包括肯纳以及伊斯集团等为主。他们是在欧美企业的历史非常悠久，技术实力雄厚，主要是以汽车加工的一个整体解决方案为主。在高端市场的话，也是有比较强的一个竞争实力。像日韩的企业的话，比如日本的三菱等这些企业为主。那么日韩的刀具产品的特点就主要是它们的稳定性高，同时也有较强的性价比。然后从国产的本土企业来看的话，就是国产刀具数量到也导致企业数量众多。规模的话相对来说会比较小一些，主要是通过差异化的一个产品策略以及价格优势去赢得市场份额。目前是以株洲钻石、厦门金鹭以及HW精密，包括欧克利等在内的国产国内的企业为代表。是凭借自身的一个技术间次分离。向中高端市场逐渐渗透，这个也是去也是说到了刀具的国产化，国产化率的一个提升，包括说对于进口刀具的依赖程度逐渐下降。也比较明显的看到，20年开始高速增长。净增项目的话主要是助力公司在零部件领域的一个扩展。主要是在三个方面。第一个是在新能源汽车的各个领域去进行的这样一个扩展。然后第二个领域是在新能源乘用车的零部件，主要是齿轮，包括说发动机从动轮、主动轮轮，然后包括副轴等新能源汽车零部件产品。然后第三个的话就是在复杂刀具的产业链进行一个强烈捕猎的一个赋能，提升技术的一个改造的项目。像这三个就三个领域的零部件的一个产能扩张，如果完全释放出来的话，预计能够为公司在零部件领域的一个新增的收入达到一个9.2亿元。是能够为公司在零部件领域的一个整体的一个竞争实力提升一个比较大的台阶。这个是在公司在零部件领域的一个布局。（节选）

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