核心要点：1、起家业务：油墨，已经剥离到二级子公司，未来如果教育发展成熟会考虑剥离。2、中等职业学校（西安培英育才职高和天津旅外职高）：西安职高升学率70%+，当地口碑好，招生好，考虑教学体系复制平移，目前在天津旅外试验。今年年底天津在校可以到4000人，平均学费在1.5-2w之间，普通班1-2w，精品班2w-3w，实验班3.5-4w；西安这边不在追求规模，开始调整班型，以实验班和小班为主，调整收费结构，以前大班60人，现在35-40人，提高收费，现在收费平均3w/年，未来天津的班型调整以后平均学费也会向西安靠近。此外，住宿费+伙食费一年1w，西安加上这部分达到4w，天津2w。未来如果天津口碑上来了学费会继续增加。3、全日制复读学校：包括西安的龙门复读以及毛坦普通高中的复读，未来职教高考逐步成熟以后，会有职教高考的复读生源，是一个机会。4、校区租赁-轻资产模式：西安&天津校区都是租赁；河南这边的普通高中比较特殊，普通高中必须自己买地，对资产投入要求很高对地要求很高，职业教育有产教融合政策，可以租工业用地做产教融合。5、K12-高中业务：2022年开始暂停，等情况明朗一点不排除重新启动。6、职业技能培训服务等：1）和大学做产教融合联合培养，公司和航天云网和麒麟做一些产教融合。航天云网这边主要是基于工业互联网做了一些大数据、机器人这样的课程，麒麟这边和一些大学签了麒麟工坊，帮助麒麟做一些生态布局。这两块业务都放在北京的控股子公司智链嘉磊下面，目前和10所大学进行了相关的专业共建，专业课由公司负责，公共课大学负责，分成学费，因此学费也会提升。2）Ai教育部分，今年4月公司投了中昊芯英，本身是芯片设计公司，团队是从谷歌回来，最早做谷歌v2-v4算力芯片，在AI有很深的经验，公司也发现大模型的建立以及人工智能的领域涉及到潜在就业的机会，包括标注、提示工程师等，课程由中昊芯英来设计，中昊和浙江大学进行相关课程合作，公司也在帮他们推相关课程。现在只是课程上的合作，将来不排除做一些深度的合作，有对赌，这个月和下个月会有设备的交付，芯片对于GPT 3.5的大模型可以作为基座的算力，拥有了一定的订单量，目前采用14nm，7nm工艺要等到明年进行留片。职教板块本身有需求，未来需要大量学会AI大模型的人才，公司尝试提供相应的课程培训。6、指引：今年教育和油墨板块前三季度不到1亿元的利润，全年保守在1.2-1.3亿元利润，油墨板块Q4订单还可以，教育部份今年招生还可以，可以持续提现到明年上半年。明年业绩会更好，2022年招生会影响2023年上半年，2023年招生改善，9月份招生影响2024年上半年，如果24年招生再拓展会变好。未来两年每年增长20%不会有很大问题。发展概况：公司最早是油墨起家，做油墨的生产销售，并且在国内做到了龙头，但是在2017年开始转型，因为焦油墨发展趋缓，考虑到长远的发展开始做转型，后来选择了教育赛道，因为转型要选一个容易了解和掌握的市场，教育属于轻资产，双减之前课外培训市场需求很大，17年收购陕西龙门教育，分两次收购股权，第一次实现控股权（57%），第完成二次对赌后19年发股的方式收购剩余的股权，转型到教育赛道，龙门做初中高中课外补习和中职学历教育，在双减以后，开始重点关注其下的职教赛道。19年之后公司还投了一些企业，2020年收购了天津旅外职高和河南毛坦普通高中；22年除了学历职教以外，又做了一些职业技能培训，合资成立北京信创做IT、直播培训等；随着今年ai比较火，4月份参股了杭州的中昊芯英，做智能芯片的公司，希望职教这一块不仅有中职，还涉及到职业技能培训，包括人工智能、大数据相关的社会人才的培养。未来公司会以教育赛道为主，油墨未来可能剥离，现在已经剥离到二级子公司，未来战略发展以职教为主。目前公司收入里面一半是职教，一半是油墨。今年两块业务都增长（去掉已经剥离的K12培训业务），油墨今年增长还可以，预计今年10%-15%收入增速。1-9月公司营收5.6亿元，归母利润9950w，Q4同比有增长，应为去年受疫情影响为低基数。职教：教育今年秋季招生很好，从复读招生到中职都不错，天津旅外2023年收购的时候在校生1000多个人，目前天津在校生已经超过3000人，今年天津利润贡献1000w，3年制，天津现在2个校区，这段时间还在找新的校区。西安四个校区基本都满了，目前8000多个学生，5000人是龙门培英育才职业高中，剩下的是龙门高复班。目前除了天津和陕西，今年9月河南鹤壁毛坦开始招生，高中有招生范围限制，主要在鹤壁市招生，今年政府给的名额都招满了，招了400个学生，3年内预计可以增加到1000个学生。1）收费：陕西略有增加，疫情三年给家长带来压力没有太大涨价；天津是成熟学校，原来的学费1w+，今年随着不同班型的调整，增加了很多新型班级，收费有提升2）职教高考的机会：公司的中职不以就业为导向，以职教高考为导向，升学为主，家长很乐意把小孩送到升学类学校。职业教育高考有很多，包括对口、单招、职教高考、3+2，升学方式多，大部分学生在我们这边以职教高考为核心，有利于我们招生，得到家长和学生的认可。龙门在过去积累了中差生通过我们的教育成功升学的案例，目前西安高职的本科率达到70%以上（有很多体育生、播音主持），可以和普通高中竞争，随着职教高考课程的丰富，公司也在对课程进行打造，未来职教高考受国家鼓励，会是一个发展前景。而且职教高考的出现会带来职教高考的复读生培训机会，该部分政策没有限制。除了职教和复读，公司还在全国其他地方寻找机会，围绕职教高考做职业教育发力点。对教培的看法：数据明确过去这几年英语考试，自从双减以后教学水平严重下滑。钓鱼执法，2000年，18-20年教培行业处在不规范到规范，没有门槛到有门槛，楼层面积有要求（面积300-400平米），办完以后出了双减，对一些教培公司打击很大。公司在2022年停止龙门教培业务，公司在政策不明确的情况下不会轻易做。教育部门对教培态度有所松动，现在可能是只要不举报就不管，现在更多在做素养教育。教培明年再看才能看得清楚，看市面上的一些企业发展情况如何。课外培训，等待机会，高中阶段学科类培训政府没有提出明确态度，公司现阶段围绕职业教育为主。产教融合（职业技能培训）：1）和一些有资源的公司进行合作，产教融合，大学这边很多学院没有产教的基地，公司和航天云网和麒麟做一些产教融合。航天云网这边主要是基于工业互联网做了一些大数据、机器人这样的课程，麒麟这边和一些大学签了麒麟工坊，帮助麒麟做一些生态布局。这两块业务都放在北京的控股子公司智链嘉磊下面，智链嘉磊是中国电子商会下面的独立公司，目前和10所大学进行了相关的专业共建，专业课由公司负责，公共课大学负责，分成学费，因此学费也会提升。2）Ai教育部分，今年4月公司投了中昊芯英，本身是芯片设计公司，团队是从谷歌回来，最早做谷歌v2-v4算力芯片，在AI有很深的经验，公司也发现大模型的建立以及人工智能的领域涉及到潜在就业的机会，包括标注、提示工程师等，课程由中昊芯英来设计，公司的团队一个是做芯片设计，一个是做大模型的建立，同时他们也和浙江大学进行相关课程合作，公司也在帮他们推相关课程。这部分业务，公司主要通过信创启赋&智链嘉磊在做，信创在线卖课程，智链嘉磊在线下上课（深度课程），基础课程网上为主，投资中昊芯英的时候大模型还没有出来，公司在AI部分当时也是参与的目的，将来不排除做一些深度的合作，现在只是课程上的合作，有对赌，这个月和下个月会有设备的交付，芯片对于GPT 3.5的大模型可以作为基座的算力，拥有了一定的订单量，目前采用14nm，7nm工艺要等到明年进行留片。中昊业务在同行里面走得比较前面，当时投资的时候按照投后15e估值，最后一轮25e，明年还会再做融资，中昊核心做算力芯片，设计芯片-留片-封装，封装完以后组成一台智能服务器，给三大运营商等提供专业大模型的算力。职教板块本身有需求，未来需要大量学会AI大模型的人才，我们就提供相应的课程培训。油墨板块：油墨板块资产已经剥离到全资子公司，目前教育体量不是很大，未来会在合适的机会把油墨资产剥离，现阶段油墨还是提供了一部分现金流，目前还是保持领先地位。技术不断迭代，向环保安全可再生发展，今年该业务反弹的还可以。应用来自于包装（消费端产品有包装的增长），商务端（报纸、杂志、名片、菜单）之前疫情受到很大影响，现在展会这些商务逐步恢复。很多产业外迁到越南，公司在越南市场做了一些投入，以及在一带一路地区，公司产品具有优势，今年这部分外贸增长不错（+20%，22年增长30%）。未来每年保持GDP增速有可能。绿能油墨现在公司做得领先，针对2023年欧盟对所有纸制品采取无矿油墨，对油墨产品的配方有严格的要求，能满足要求的企业不多，谁先做出来就先被客户得到使用。整体，今年教育和油墨板块前三季度不到1亿元的利润，全年保守在1.2-1.3亿元利润，油墨板块Q4订单还可以，教育部份今年招生还可以，可以持续提现到明年上半年。今年年底天津在校可以到4000人，学费在1.5-2w之间，普通班1-2w，精品班2w-3w，实验班3.5-4w；西安这边不在追求规模，开始调整班型，以实验班和小班为主，调整收费结构，以前大班60人，现在35-40人，提高收费，现在收费平均3w/年，未来天津的班型调整以后平均学费也会向西安靠近。此外，住宿费+伙食费一年1w，西安加上这部分达到4w，天津2w。未来如果天津口碑上来了学费会继续增加。天津有政府补贴，每个学生2000/年，西安没有，2017年收购龙门的时候职业高中非营利性，半停办，有牌照，公司买牌照花了200-300w，转职成营利性，如果拿了补贴，会有很多限制，2017年没有营利性职高，没有民办教育法，职业教育转营利性还没有。提价节奏，每3年涨幅高一点，其余每年涨一点。公司学费可以提价的理由：公办职业学校免费，愿意跑到公司这边是因为有更高的期望。学费贵是因为升学率高，达到70%。本科率高：龙门这一套教学模式以前的创始人做的很好，教管分离，一方面入学半年要把初中部分重新教一边，要到再回去去年要重新考上高中的水平，龙门以前还做中考复读，全国都有；到了下学期公司逐步介入高中课程，一般学校中职课程比较简单，公司基本上把普通高中的课程纳入，有自己的教材，实验小班。有专业的班主任，教学有专门的老师，班主任和学生住在一起。Q：是否考虑复制龙门西安的职教教学模式？考虑放到天津，天津已经开始这么做了，未来争取天津这边好一点的学生参加普通高考，差一点的参加职教高考（理论+实操），随着全国高考统一化，有很强的复制性。Q：招生费用？在西安的招生成本比较低，招生的费用主要来自自己的老师，全省招生，下沉到县级市，每个区都有老师跑学校，每年都有自己的招生展会。西安靠口碑吸引，地推成本低。天津尝试Q：校区租赁-轻资产模式：西安&天津校区都是租赁；河南这边的普通高中比较特殊，普通高中必须自己买地，对资产投入要求很高对地要求很高，职业教育有产教融合政策，可以租工业用地做抖音的直播平台，有6个抖音招生团队，今年招生比较好，今年天津秋季招了1300学生，天津校区稍微有容量，没有满是因为很多班级人还有冗余。西安没有渠道费，天津会有渠道费用，当地口碑还没做起来，历史上它就有业班（就业班有招生非用）。要避免渠道费的关键是把升学做上去。就业类中职模式是大量的招生费+学费低+学生资质差。毛坦学费很低，1.9w/年，因为刚开始招生口碑没有建立起来，要和当地学校去比，当地公办不收费，民办有积累，所以定价会低一些完成招生后续慢慢提价。天津预计3-5年口碑建立起来，稳态学费到3w，加上住宿4w；今年天津做的也不错。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有2篇券商研报，机构给出评级2次，买入评级2家，机构目标均价为9.86元。90天内共4次机构调研，其中券商调研3次，基金0次，私募0次，资管1次。