产品升级和产能提升推动业绩增长
投资要点：

技术特点鲜明的光通信高科技企业

无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距 离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、 高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系 统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明 的技术特点，保持了一定的行业地位。

算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会

Li­g­h­t­C­o­u­n­t­i­ng 预测，随着 A I 算力需求增长， DC 集群连接的升级也在加 速， 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WD­WM 光模块市场 也是高速增长的细分市场。2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础 设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体 要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。 40KM 及以上长距离光通 信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。

产品升级、产能提升推动业绩长期增长

公司 L++放大器参与中国移动 400G OTN 骨干网测试，400G 相干光模块研 发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的 生产能力， 400G 长距离光收发模块实现批量交付，预计能增加年均营业 收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模 块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万 套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同 比 增 速 分 别 为 17.19%/25.34%/36.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%，EPS 分 别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CA­GR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均 PE39.71 倍， 鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设 正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值 法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。

风险提示： 客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品 研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险。

投资聚焦

核心逻辑

行业需求层面， A I 产业发展带来的算力需求增长不仅给 IDC 内部光通信市场带来增 长机会，同样会带来 IDC 互联、长距离数据传输需求增长。

2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、 省级、城域算力网络建设提出具体要求。2023 年 11 月，中国移动启动 400G OTN 网 络建设招标，2024 年成为国内 400G OTN 规模部署元年。中国联通、中国电信有望 相继展开 400G OTN 规模部署。

2023 年上半年 L++光放大器行业内率先交付， 2023 年 3 月在中国移动宁波-贵阳 400G、5616km 现网运行试验线上开通应用。公司 400G 相干模块研发测试进展顺利， 募投项目有望 2025 年达产，把握国内运营商 400G OTN 骨干网建设机会，把产能优 势转化为业绩增长。

不同于市场的观点

当前市场重点关注 A I 算力部署带来的数据中心内部光连接需求。我们认为 A I 产业 发展带来的光连接需求不仅在 IDC 内部， 随着 A I 的商业化部署， IDC 之间的容灾备 份和数据同步需求同样会高速增长。国内“东数西算”工程代表的算力调度需求， 驱动运营商骨干网扩容，同样会带来光通信市场增长机会。我们认为 40Km 及以上 光通信市场具备长期增长潜力。

核心假设

2024年中国移动、中国联通、中国电信相继开始400GO­TN规模部署。到 2027年，东数西算累积新增骨干传送网流量达到1900Tb­ps；AI 算力增长带来DCI 互联需求增长， 2023-2027 年400G ZR/ZR+光模块市场年复合增长率超过30%；公司L++光放大器、 400G相干光模块等产品招标、量产、交付顺利。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比增速分 别为 17.19%/25.34%/36.09%，归母净利润分别为 1.14/1.66/2.31 亿元， 同比增速 分别为 12.10%/45.85%/38.90%，EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CA­GR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均 PE39.71 倍，鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移 动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用， 根 据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE， 目标价 66.00 元，首次覆盖， 给予 “买入”评级。

投资看点

短期看全球光通信需求复苏，中国移动 400G OTN 建设带动公司放大器、光模块产品批量交付；中期看公司国内和海外募投项目达产，国内运营商骨干网、省网、算力网络相继进入400G时代。产品升级和产能提升带动公司营收规模增长；长期看在以 A I 为代表的产业驱动下，全球光通信市场持续增长。公司持续保持在光传输领域的技术优势， 产品矩阵不断丰富，实现长期稳健发展。