2024.1.1

点评：冰箱和商用展示柜行业，景气度中，成长性低。

雪祺电气是冰箱ODM厂商，下游主要为国内外大型家电品牌商。目前冰箱普及率已经非常高，2021年全国居民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量已达104台，渗透率基本和发达国家持平，未来成长空间较低。商用展示柜的市场情况也类似，预计未来只有低个位数的增长。

从下游客户角度看，国内前五的冰箱品牌市占率合计已达到73%，集中度高。而中游的ODM厂商竞争格局则比较分散，本身技术壁垒也不高，在产业链中的话语权低。

给予雪祺电气2023年12倍pe，即合理市值19亿，合理价格13.85元，对应发行价-10%。但公司发行市值小，预计上市首日会大幅炒作，建议积极申购。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品的基本情况及变化情况

公司主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品。公司具备大型家用冷藏冷冻冰箱、商用展示柜等多类产品的多种型号生产能力。公司依托自主开发的多项核心技术，积极开拓业务领域，目前公司已形成产能超过 100 万台的三条高自动化生产线。

公司客户群体包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商，公司与行业龙头客户建立了长期稳定的合作关系。

二、发行人所处行业的基本情况及业务竞争状况

（二）行业发展现状及发展态势

2、家用冰箱行业发展概况及发展态势

经过多年的发展，冰箱产品已经得到了较高的普及，2021 年全国居民平均每百户年末电冰箱（柜）拥有量已达 103.9 台，相较于 2013 年的 82.0 台增加 21.9 台，渗透率基本和发达国家持平。

3、商用展示柜行业发展概况及发展态势

2020 年我国商用展示冰柜销量达 388 万台，零售额达 52 亿元，相较于 2016 年的 275 万台和 39 亿元分别增加 113 万台和 13 亿元，年复合增长率分别为 8.99%、7.46%。

（八）行业竞争格局及主要企业

1、行业竞争格局

冰箱行业市场集中度较高。2022 年上半年，据全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，冰箱市场零售额达到 427 亿元，国内冰箱市场前五品牌的零售额份额集中度进一步提升并达到 72.5%。海尔系、美的系、海信系基本主导了整个冰箱市场。

资料来源：上市公司招股说明书