招商南油：供需已超阈值，将迎布局良机，增持评级
夜长梦山
2024-02-19 21:11:47
【国君交运】招商南油：供需已超阈值，将迎布局良机，增持评级
💎成品油运产能利用率或已超阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。
1、成品油运产能利用率或已超阈值，多线运价陆续创一年新高。
1）23年全球炼厂东移接力战争恐慌抢运囤油保障成品油运需求增长，并驱动产能利用率显著提升至超阈值，运价中枢上升且运价弹性充足。
2）MR TCE继大西洋航线23年11月超预期飙升，创年内新高；24年1月新澳航线持续上涨至近4.5万美元/天，再创一年新高。
2、预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。
1）需求：欧美澳等将继续永久关停部分炼厂，而全球新增炼厂产能集中在中东/印度/中国等。同时，欧美对俄制裁执行日益趋严。炼厂东移与贸易重构有望继续推升跨区域贸易与航距拉长。
2）供给：MR在手订单压力有限，船东规模下单意愿已降。老龄化与环保监管趋严将约束供给弹性，影子船队制裁趋严亦将加速老船拆解。
3、红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机，建议增持招商南油。
1）自23年12月红海局势升级，小船运价高企助力淡季业绩；更重要的是，再次验证产能利用率已超阈值。
2）考虑扰动持续性难以研判，未影响24年运价中枢预期。红海局势边际影响或渐减，将迎布局良机。
3）招商南油自有MR船30艘，估算TCE每升1万美元将增加净利近6亿元人民币，盈利弹性充足。维持2023-25年净利预测16/24/25亿元，维持增持评级。
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