【衍复】 超额回撤原因/行情复盘：
柴尔德
满仓搞的剁手专业户
2024-02-20 11:56:25
2023年12月底到2024年1月，市场传闻监管禁止股票持仓（含DMA）大额净卖出。1月中下旬雪球大量的敲入诱发了负面情绪，导致中小市值股票被抛售，一些风格漂移、偏中小票的量化策略回撤严重，尤其是1/30-2/2这周 。
2/5国家队开始买入500ETF救市，2/6国家队进一步大量买入500ETF，中证500指数相对非成分股票大幅跑赢，导致全市场选股的量化超额进一步大幅亏损。在大幅亏损情况下，因无法卖出，部分管理人的DMA产品被追保被迫减仓甚至穿仓被强平，同时不少量化管理人为避免超额进一步回撤，将自己中性产品（含DMA）中的非500成分股持仓换成500成分股。这些操作造成了量化行业的挤兑和恐慌，导致对标中证500的指增及中性产品出现了罕见的超额/产品回撤。这一情况在2/8得到缓解，据公开信息，监管已部分放开多头持仓（含DMA）的净卖出，我们的超额也在2/8得到大幅修复。
衍复操作与结果：
我们在整个过程中并未调整风控参数，以一贯的风格正常交易。我们稳健的风控也在沪深300增强，万得小市值增强等产品线的较小超额回撤中体现。随着2/8行业中的恐慌情绪得到缓解，衍复中证500、1000指增策略的超额收益也于当日出现了大幅反弹。
衍复选择如此操作的原因与底气：
根据美股历史上的几次alpha流动性危机和A股2014年底alpha集体大幅回撤的经验，这个阶段只要产品不因为爆仓、触及止损线等原因被动终止运作，且不人为干预量化模型，最终超额将会在不长的时期内自然修复。当流动性危机一旦解除，市场恢复正常状态后，前期因恐慌而不惜代价夺路而出的交易者（主观和量化）又将重新调回正常模型或正常交易行为，届时将加速推升超额的修复（类似2/6、2/7两个指数的反向逼空行情也会出现在其他的股票身上，2/8中证2000指数及其他小市值风格指数的表现就是例证）。
衍复核心投研团队成员曾经历过多次国内外类似行情，衍复对于超额的短期非正常因素回撤有从容的应对，以及对超额修复有坚定的信心，因此我们深知在这种情况下不进行人工干预是正确选择。
此外，衍复策略风控严格，产品设计、运营过程严谨合理，几乎没有出现产品被动清盘的事项，因此具有使策略正常运作的条件。
后续展望与投资建议：
此次超额回撤事件有多项催化剂，包括中小市值股票在春节前流动性枯竭，国家队大量买入500ETF, 市场交易环境变化导致不少量化机构出现恐慌式挤兑等。上述催化剂缺一不可，才会导致超额的历史性回撤。因此，这一回撤在未来几乎不会复现。
叠加利好政策引发的中小市值股票超跌反弹，之前避险的量化机构卖掉500成分股重新在全市场买入股票等因素，我们有理由相信中证500、1000指增策略的超额会进入一个快速恢复期。此外，当前A股各大宽基指数的估值水平相较于年初进一步下降，后期有望迎来超跌反弹；IC股指期货空头合约的贴水收敛至0左右水平 ，对冲成本回归高性价比区间。
综上，我们有理由对后续各类股票量化策略的表现做出乐观的预期，建议投资者坚定持有，警惕处置效应的影响，避免在净值上涨阶段过早离场。
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