传音控股点评
夜长梦山
2024-04-05 09:48:43
【葛星甫团队】传音控股点评
刚才一直在路演，收到很多朋友对传音股价波动的问题，我先把市场普遍关注的几个点给大家做一个汇报，如果大家有其他问题，咱们再沟通，一起把问题搞清楚：
1）存储模组涨价对于传音的影响：盈利能力及销量？
既然说到涨价，请大家务必重视21年的经营情况的复盘，21年是供应链极端涨价的一年，大家可以去分析下传音的毛利率和净利率，当年的毛利率高低差四个点，但如果把数据做个还原，经营性毛利率还提升了不到一个点【具体拆分，欢迎联系我组研究员-王硕】；对于供应链涨价情况，传音从去年四季度开始就陆陆续续在不同地区做了产品矩阵的涨价，因次【不用担心今年的盈利能力，其实增长可以解决所有的问题，今年的盈利能力我认为也会保持稳定】；至于大家担心的涨价后对销量的影响，传音在23Q4开始陆续调价，但当前的销量情况依然展现了较高的增长势头，因此【我认为不用担心销量端传音的成长性】。
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2）台湾地区的地震是否影响传音的供应链稳定？
【我认为大家对这个事情过度解读了】，首先企业制造产品都是有生产周期的，一般情况下传音从采购到整机出口至少2-3个月的周期，而且其上下游也都有一定的安全库存，所以【除非台积电停产了，不然不必过度忧虑这方面的影响】。
3）高通专利费是否会对公司的利润率造成影响？
首先明确的结论是【传音在上市之前，就已经对这一部分的费用进行了计提，不用担心后续费用率会突然波动】，然后我们再对这件事情做一个分析，高通收取的专利费涉及到一个专利强度的概念，不同地区（发展中国家和发达国家）和不同的通讯协议（3G/4G/5G）的专利强度是不一样的，之前由于传音的业务地区和手机通讯制式的差异，高通没有收取这部分的费用，但【目前传音各个地区的业务进展较好，拉美东欧等新地区也展现了快速放量的势头】，因此【尽快与高通做好沟通，才能真正防范可能出现的法务风险，促进传音在新市场的开拓】，还是那句话【增长可以解决所有的问题，大家务必要分清楚主要矛盾和次要矛盾】。
4）传音的经营趋势如何？
根据我们的产业链跟踪来看，传音在24Q1的经营趋势展现了【典型的“淡季不淡”的特点，同比高增长的同时，环比趋势也展现了与往年不同的高景气】，对这一经营趋势做拆解，【非洲及南亚市场的持续恢复+拉美东欧新市场的快速放量】依然是主要驱动力，考虑到公司在新市场的市占率尚处于中高个位数的份额，因此【预计接下来新市场仍将展现出较好的增长势头（一季度的趋势也能做此印证）】。
结论：业绩高增长+估值合理偏下+市场的过度担忧，建议配置
市场的短期波动很多时候都没办法找到最直接的原因，但最重要是落实到对于【业绩和估值】的思考，经历了2021H2-2023H2的电子行业去库存之后，2024年将会是电子板块周期温和复苏的一年，在这个过程中，传音控股作为【有品牌、有渠道的出口型优质资产】，凭借着自身【产品和渠道】的综合竞争力，同时考虑到目标市场的成长阶段【智能手机渗透率的成长期+传音自身的份额扩张尚未到天花板】，当前也不到20xPE，因此我们认为当前位置的传音控股年度来看依然具备较好的配置价值，建议重点关注！
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传音控股
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