伴随新“国九条”出台，新一轮资本市场“1+N”政策体系框架逐渐清晰，聚焦强监管、防风险、促高质量发展，指明了中长期我国资本市场发展的新蓝图。与前两次“国九条”相比，此次意见核心在于坚守资本市场工作的政治性、人民性，既要服务国家重大战略和推动经济高质量发展，又要践行金融为民、保护投资者权益。具体而言，意见对资本市场“一进一出”、上市公司监管、投资机构建设、中长线资金入市、防范化解风险等方面提出多项举措。

事件：4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是资本市场第三个“国九条”，也是此轮资本市场“1+N”政策体系中的“1”。

意见分阶段从未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，在严把发行上市准入关、加大退市监管力度、加强交易监管、大力推动中长期资金入市等九大方面提出举措。“新国九条”的发布标志着中国资本市场监管体制和发展战略迈入新的阶段，目标明确指向强监管、防风险、促高质量发展。同日，证监会党委书记、主席吴清就贯彻落实该意见接受专访。此外，证监会亦就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见。

三次“国九条”展示了国家对于资本市场核心问题的认识。

对比2004、2014、2024年三次“国九条”内容，文件出台的背景类似，均处在宏观经济增速承压、市场流动性偏紧，市场情绪仍然较为低迷的阶段。但具体内容依照当时的时代背景和市场环境各有侧重。2004年“国九条”核心在于回答是否要着力构建资本市场以及如何搭建资本市场框架的问题，推动了以股权分置改革为代表一系列制度性建设。2014年“国九条”核心在于回答如何做强资本市场，丰富投资品类并引入社会资金的问题，从场内到场外、从公募到私募、从股权到债权、从现货市场到衍生市场，多方面推动了多层次资本市场建设，改善了直接融资占比。而2024年新“国九条”聚焦中国式现代化这一中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，重点回答了如何做好资本市场、提升上市公司质量、改善投资者回报、优化中介机构服务能力的问题。同时2024年新“国九条”对未来中长期资本市场发展提出了更为具体举措，主要有两个特点：一是政治性，即加强党对资本市场工作的全面领导，服务国家重大战略和推动经济高质量发展；二是人民性，即践行金融为民、保护投资者权益。“国九条”作为官方口径的权威表态，是未来10年资本市场改革的纲领性文件，在凝聚共识、强化认知层面具有重要意义，也为资本市场中长期牛市的到来奠定了坚实的基础。

从内容来看此次新“国九条”，我们认为提升存量上市公司质量、优化增量上市公司供给是工作重点，中介机构是重要抓手，法律体系和监管制度建设是核心保障，多层面推动高质量发展的远期目标实现。具体有以下重点值得关注：

一是严格把关资本市场“一进一出”，进口端要压实发行人信息披露责任和中介机构“看门人”责任，出口端要深化退市制度改革、做到优胜劣汰。对于进口端，意见提出要提高主板、创业板上市标准、完善科创板科创属性评价标准、企业上市前要制定上市后分红政策等措施，提升上市公司稳定回报投资者的能力。同时，意见再次强调要强化发行上市全链条责任，例如建立中介机构审核回溯问责追责机制和“黑名单”制度，完善股票上市委员会组建方式和运行机制等。对于出口端，我国2015-2023年年均退市公司仅16家，年均退市率不到1%，远低于海外水平。此次意见强调要加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局，包括健全不同板块差异化的退市标准体系、完善财务类退市指标、市值标准等交易类退市指标等。按照最新财务和交易性退市指标测算，我们预计已上市公司中可能至少有97家满足标准，合计规模2773.7亿元，占比A股主板市场规模0.39%。

二是推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，包括打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等具体措施。此前资本市场改革更多侧重于融资端，全面注册制改革已经落地生花。往后再看，如何通过改善投资端制度来提升投资者获得感或是接下来资本市场的重要议题。意见延续此前改革思路，提出要出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策；对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；引导上市公司回购股份后依法注销；制定上市公司市值管理指引等。围绕以上方向，后续重要股东增持、回购股份、股权激励、加大分红力度等市值管理举措预计将会进一步地推广。已披露2023年报分红预案的900多家上市公司中，约2/3的分红率相比去年有所提升，企业分红意愿增强，政策鼓励分红的效果初显。在中性假设下，如果2023年现金分红率低于20%的公司能将分红率提升至20%，其余公司维持分红率水平不变，预计沪深300、中证500指数的股息率有望由2.4%、1.8%提升至3.4%、2.2%。

三是通过加强中介机构监管以及一流投资银行和投资机构的遴选，提升金融队伍纯洁性、专业性和战斗力，发挥其在提升上市公司质量、维护市场稳定、助力中长期资金入市以及推动资本市场双向开放的重要作用。此次国九条明确了证券基金公司高质量发展的内含。理顺功能性与盈利性关系、优化公司治理机制、完善重点业务管理、加强投行和财富管理能力建设是高质量发展的核心方向，也是展现金融队伍专业性和战斗力的重要领域。同时，行业文化和投资文化成为关注重点，通过优化薪酬管理制度纠正不良风气，强化金融队伍纯洁性。在高质量发展进程中，证券基金行业资源整合效率将进一步提升，差异化改革将进一步提速。意见提出，围绕5年左右推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，至2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构的目标，优质投资银行和投资机构有望以并购重组为抓手在新监管周期中做深做精、做优做强。

四是加大引入中长线资金提高资本市场内生稳定性，并且更好支持五篇大文章、新质生产力等国家重要政策举措。此前中央金融工作会议明确提出“要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道，优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能”，对资本市场的功能和意义给予积极且明确的定调。未来预计资本市场仍将继续提升对于新质生产力的包容性，符合国家产业政策和战略发展、真正有潜力的企业仍将获得金融资源支持。此外，当前A股中长期资金持股占比不足6%，低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。中长期资金主要包括保险资金、社保基金以及养老金等。意见提出要，完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策；提升企业年金、个人养老金投资灵活度；鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场等，有助于增强资本市场的内在稳定性。

五是重点针对衍生品、融资融券业务等加强防范风险，压实证券公司的投资者适当性管理业务，筑牢资本市场的“安全网”、“防护栏”。此次意见从维护市场平稳运行、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制、统筹开放与安全等方面提出一系列机制安排和政策举措。具体来看，一方面要促进市场平稳运行，包括集中整治私募基金领域突出风险隐患，完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式等；另一方面要将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，着力稳信心、稳预期。

风险因素：

经济增速下行风险；政策不及预期；资本市场改革不及预期。