关于困境反转的投资案例，叶秋积累的并不多，因为在叶秋的投资体系中，60%是成长股，40%是困境反转股，但是运气不错，成功率都比较高。

比如东华软件从200亿到四五百亿，恩华药业底部上来也有1倍，分众传媒、东阿阿胶虽然没有大仓位参与，但是反转拐点也基本判断对了，现如今比较看好的是天士力的困境反转。

别看天士力现在股价波澜不惊，但是对困境反转这种投资策略比较熟悉的人应该都明白一个道理：困境反转比较磨人，最难的是判断对反转拐点，哪怕看准了，股价一两年毫无起色是很正常的事情。

但是一旦反转形成市场共识，股价上涨一两倍是很正常的事情，这也是困境反转的魅力。

其实逆向投资是一种负面投资，暗含物极必反的常识。

关于天士力，叶秋本人已经说烂，是时候切换另一种思维和角度来研究啦，这里斗胆以冯柳的弱者体系来阐述一下天士力的投资逻辑。

投资必须多角度、多思维去分析和论证，否则容易屁股决定脑袋！

负面思考

逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，长时间的股价下跌是负面思考的表象，不那么充分的上涨也是一种负面思考。

分析天士力的季度K线，我们可以看到公司已经经历了5年的长时间下跌，负面思考已经展开得淋漓尽致。

最近三个季度开始上涨，但是上涨得并不是很充分，市场的负面思考到底是什么呢？

不理解市场的负面思考，天士力的逆向投资无从说起。

从叶秋对天士力近两年的跟踪，以及长期在雪球上的观察，市场对天士力的负面思考集中体现在以下几点：

中医黑：复方丹参滴丸是骗子，在美国FDA就是个笑话；

业绩控：公司连续多年经营业绩下滑，天花板已到，穷途末路；

无脑黑：股价一跌就无脑黑，二代经营不善，能力低下之类的

以上这些都有道理，但是充满了各种情绪和偏见，缺乏时间感和进程思维。

冯柳说过，负面充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有正面，但负面被显著呈现后，积极变化也会降临。

天士力的负面充分展开已经不需多言，股价阴跌5年，问题是有没有积极变化发生。

别说，还真有，并且相当显著，然而市场还是将信将疑，视而不见。

积极变化

首先是中药政策和态度的转向，天士力的中药业务近些年下滑主要还是受政策的影响，导致很多中药品种销量下滑。

今年疫情下中药的地位提升人尽皆知，政策也已经转向，天士力作为中药现代化的领头羊，将深度受益于政策转向。

其次是公司基本面已经到达极限位。天士力商业出清，资产负债表修复，原本高毛利、高净利、高roe的医药工业属性将重见天日。

中药库存出清告一段落，业绩将迎来拐点（下半年财报上将逐渐显性化），好资产（心脑血管中药领域第一）的性质将重新被市场认知。

还有一个极限因子：天士力生物即将科创板上市，其主力品种普佑克经历过医保集采和疫情冲击，各方面已经是最坏情况；并且市场并没有对天士力生物的其他医药研究抱有任何预期，无论是基本面还是情绪面上都是极限压缩状态。

最后是市场视角的微妙变化。原本的天士力无人问津，不管是雪球上还是研报上，主流关注度极低。

但是眼下随着公司即将变化的进程逐渐逼近，市场上已经有不少大V和券商开始关注起天士力。

这意味着一旦公司在接下来的基本面上出现明显改善，市场的视角将从负面偏移向正面，钟摆的极限反转阻力较小，将从一个极端走向另一个极端，原本市场视而不见的盈利能力改善、好资产属性、天士力生物的长远未来将被一一演绎。

风起运涌

眼下的天士力股价经历过长期下跌，负面和风险均被充分定价，企业自身经营也已经处于周期底部，站在当下还去思考和展望各种负面，无疑是愚蠢的。

但是拐点和反转何时到来，我一无所知，能做到的就是慢慢等待风来。

这阵风可能是经营业绩大幅改善、人性周期的钟摆、天士力生物前景受市场认可、中药好资产重新被市场接受、中药政策的持续大力支持以及各种潜在的积极变化。

底部区域、赔率尚可、积极变化、负面充分是叶秋对天士力困境反转的认知，这一次叶秋的运气又会如何呢？

特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议。

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