【长江宏观 于博 刘承昊】中游是补库主力——实体经济洞察2022年第2期

核心观点：

1. 被动补库正在进行，但各行业进度并不相同。41个工业行业中：18个行业处于被动补库阶段，11个行业进入主动去库阶段，另有10个行业因四季度需求回升再度出现主动补库特征。

2. 从结构上看，本轮“补库主力”主要是中游装备制造。纵向看，通过对比2000年以来库存周期峰值时的库存结构，可以发现，在本轮补库中，以电气机械、计算机通信电子为代表的中游装备制造业占比明显提升。

3. 本轮补库周期中，中游装备制造各子行业的产成品库存增速历史分位数均处于较高水平。2013年以来，我国相继经历2014、2018两个由下游消费品及部分上游原材料行业主导的弱周期。本轮补库主力切换至占比普遍较高的中游行业，或预示着此轮补库周期将具备强周期的“势能”。