机构对公司观点更新：今天的行情演绎比较极端， CXO的基本逻辑完全没有变。过去两年国内医药CXO两个支撑：全球产业转移和国内工程师红利。市场主要担心的是大订单的持续性（特别是海外疫情如果控制），是不是产业逻辑就变了？但是实际上完全没有。市场忽略的点是：市场低估了全球医药产业链转移的过程，特别是国内CXO增速持续超过海外CXO公司，主要原因是国内的低成本+产能。目前国内的CXO估值持续调整，但是在基本面上仍通过产能扩张+质量升级带来了持续提升，我们认为一季度业绩预告的建立就会带来显著的CXO拐点。

公司：公司四季度增长良好，过去12季度的环比收入端增长仍会完成，各个板块预计都是正向增长。合全药业正向高增长（全球临床前15%占比，漏斗持续沉淀，商业化加速），产能的提前积极布局预计进入收获期， IDSU（药物发现）增长高于市场预期，前三季度实现40% 以上的增长，全年接近40%增长，这个增长是非常快速的，来源于全球的研发转移（疫情就是加速了转移过程）。随着化学合成的产能持续扩大，南通的产能落地， 让药物发现的增长保持了非常强劲的动力。对应到公司业务就是CRDMO，加速药物发现→临床前→临床→商业化的持续导流。这一块不仅是明年，而可能是未来3-5年的持续增长。Testing服务实验室检测服务（cGMP和毒理检测）：公司猴场储备充分，临床前Testing服务能够实现全流程打包服务，临床前的testing增长体量和增速都是超越同行的水平。SMO；国内第一大，还在持续增长，虽然毛利率不高（不健康的状态），公司还会持续扩展SMO业务，在恶性环境下没有定价权，未来毛利率参照美国/日本，会持续提升，公司订单价格已经较去年显著上升。

CGT（细胞基因治疗）：全球1200-1300的临床阶段产品，公司合作了30-40个，体量也不够大，公司合作的两个项目之前没有完全失败，还在升级中。现在商业化阶段：公司一个Biotech以及国内一个已经上市的产品，慢病毒会完全交给我们去做。2022公司CGT还是要实现35% 以上的增长。

空间：主要是解决两个问题，成本（CDMO 可以降低这个问题，主要是产能扩张+新技术的应用，传统是3质粒转染，公司有新的技术来替代，公司效率是过去传统AAV生产效率的10倍，去年给10多个公司，2-3个大学和BIG pharma+10多个biotech，评价非常正面，今年会实现多个授权出去。公司还会持续研发新的技术，来降低成本提升效率，是公司的最大护城河；在CGT中，我们还能承接一些CGT的testing服务→新项目的转移，全球就是river、药明和bio reliance能做）和适应症。明年4个项目接近商业化，全球只有lonza和？有商业化产品，在新疗法的探索中。DDSU过去增速一直都比较缓慢，今年可能也就是20多的增长，但是今年就会有商业化产品上 市，我们就能开始收sales milstone，这一块会持续迎来margin的提升（对于临床III期和商业化项目，建议按照产品端给予估值），我们还有一些小核酸的药物，还是体现了非常强的创新能力。无锡biology30%以上的增长，每个loyalty规模不会那么大。

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（节选，更多来自“慧选牛牛”）