若电子烟国标落地，极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解-韭研公社

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若电子烟国标落地，极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解

韭亿小目标

一路向北的小韭菜

2021-11-16 08:45:33

中泰证券：若电子烟国标落地，极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①中泰轻工团队认为，若电子烟国标落地，严监管的同时也意味着其合法地位得到承认，对极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解。产品的规范化发展将使得劣质产品退出市场，具有研发和制造壁垒的头部企业受益。②与其他制造业相比，烟草行业本身即享有极高的毛利率水平，假设未来加热不燃烧政策在国内逐步放开，HNB产业链企业有望享受行业蓝海红利，获得爆发式的量增与丰厚的利润。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】近期海外电子烟监管政策积极调整，中国电子烟行业团体标准也已与9月28日正式对外公布实施。中泰轻工团队认为，若电子烟国标落地，严监管的同时也意味着其合法地位得到承认，对极端情况下“一刀切”的悲观预期有望得到缓解。产品的规范化发展将使得劣质产品退出市场，具有研发和制造壁垒的头部企业受益。1）产品端：产品回归初衷，规范化发展有利于行业头部企业在海外，通过烟油成分（如美国禁止除薄荷和烟草味之外的口味烟）、尼古丁含量（如欧盟、加拿大分别限制烟油尼古丁含量不得超过30mg/ml和20mg/ml）、包装标签等产品端限制进行监管已经具有国际先例。从海外市场在产品规范前后市场格局变化看，产品端规范化发展有利于行业头部企业。以美国市场为例，在口味烟禁令下，行业CR3由90%逆势提升至92%。我们认为头部企业具备较强的烟油研发实力，严格管控将使得劣质及不合规产品退出市场，利于行业格局出清。2）销售端：牌照监管下，制造端确定性高于品牌端；税收监管下，无法转嫁税负的企业利润率下滑，业绩弹性取决于产业链议价能力。国标落地后，后端产品规范化的基础上前端销售也将走向规范化，具体表现为可能采用牌照、税收等方式加强监管。1）在牌照方式监管下，出于行政成本等因素考虑，头部企业在获取牌照的确定性上更高，且制造端确定性优于品牌端。2）若采用加税等方式予以监管，则企业利润率将受到影响，在中性情境下，假设对电子烟加征20%的消费税，若制造、品牌、渠道和消费者各承担1/4税负，则以2021年上半年经营情况测算，思摩尔国际、雾芯科技的收入端将分别下降9.5%、10.5%，利润端分别下降20.9%、38%，净利率分别降低5.3和7.9个百分点。3）政策边际明朗下，HNB亦有望加速推进电子雾化烟产品端的规范化进程对HNB产品的推出形成映射，随着政策端边际明朗，其国内市场进程有望加速推进。根据测算，在中性情境下，若以HNB在烟草市场的渗透率为10%计算（根据PMI公司公告，当前日本市场IQOS渗透率已达22.9%），假设烟具单价500元（参考IQOS设备售价），则烟具市场空间达150亿元；假设烟草薄片用量170吨/万箱（HNB烟草薄片是传统烟草薄片用量的3-5倍），则烟草薄片市场156亿元。与其他制造业相比，烟草行业本身即享有极高的毛利率水平，假设未来加热不燃烧政策在国内逐步放开，HNB产业链企业有望享受行业蓝海红利，获得爆发式的量增与丰厚的利润。来源：中泰证券