中国石油！王者归来！【光大石化化工赵乃迪/吴裕团队】

油价上行提升公司整体业绩，公司价值被严重低估

公司是全球顶级石油公司，拥有原油已探明储量73亿桶，天然气已探明储量76万亿立方英尺，原油产量超9亿桶，天然气产量约4万亿立方英尺，原油生产完全成本约45美元/桶，在全球石油公司中名列前茅。公司净利润和原油价格正相关，在原油价格逐渐上行的环境下，公司上游收益明显，进而提升整体业绩。目前中石油A股PB仅0.77倍，H股PB仅0.45倍，均处于历史底部，公司价值被显著低估。

管网公司成立将推进天然气价格市场化，公司长期可期

管网公司成立后，中石油拥有其30%的控股。虽天然气和管道板块整体业绩短期内将有所减少，但随着天然气价格市场化的持续推进，公司管网剥离重组的负面影响也将逐渐降低。我们认为倘若全国天然气均价上涨约10%，便能弥补公司进口气方面的亏损，长期盈利仍显乐观。

炼销一体化优势明显，乙烷裂解制乙烯的先锋

公司是国内成品油销售双寡头之一，拥有极强的终端渠道优势和销售网络优势，不仅能够通过自有零售渠道高价销售自己的产品，同时还另外掌控了大量低价的成品油资源，提升整体市场竞争优势明显。此外，公司拥有塔里木60万吨和兰州石化80万吨乙烷裂解项目，在生产烯烃上拥有更强的成本优势，建成后能为公司带来约35亿元的业绩增量。

风险提示：油价大幅波动，新冠疫情对经济影响超预期风险，炼化景气度下行风险。