铝行业系列点评——发改委阶梯电价政策执行，电解铝影响几何？
王小明
长线持有
2021-08-29 19:24:41
【中信证券金属】铝行业系列点评之五——发改委阶梯电价政策执行，电解铝影响几何？
在发改委政策推升成本、供给扰动规模和持续性超预期、旺季下消费有望边际改善和全球流动性宽松料将延长的背景下，我们预计铝价的高位持续性将强于市场预期且有望持续走高。一方面，未来降碳节能的经济性将更加显现，推荐生产具备电耗优势的高端阳极且布局“电解槽减碳节能综合服务解决方案”的索通发展；另一方面，预计发改委政策执行下的成本抬升对盈利影响有限，铝价持续性和弹性料将拉阔电解铝公司盈利，推荐神火股份、云铝股份，关注中国铝业。
⭕【事件】根据发改委发布的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，其中提到完善阶梯电价分档和加价标准、严禁对电解铝行业实施优惠电价政策等，对此我们点评如下：
⭕【完善阶梯电价分档和加价标准，成本曲线上行抬升铝价中枢】一方面，我们测算2022/2023/2025年的政策的执行将分别抬升行业平均电解铝成本248/626/1289元，且使得2022年行业成本曲线的高点进一步上行至近1.7万元/吨【成本抬升下铝价长期中枢进一步提升】另一方面，每减少20kwh单吨电耗下成本的优化从之前不到10元增长至政策执行后的140~150元，将大幅改善电解铝企业的电耗优化意愿【高端阳极和风光发电等能够降低阶梯电价的方式将进一步推广】
⭕【即便电解铝行业优惠电价取消，预计对铝行业上市公司利润的影响仍有限】我们测算若全行业的优惠电价全部取消，将抬升行业电解铝成本155元/吨以上。叠加阶梯电价的执行【预计对A/H股中100万吨电解铝产能以上的六家国内公司测算2022年对应公司利润的5.1%~13.5%(均价2万)】在优惠取消执行和成本不优化的假设下对利润的影响有限。且在铝价上涨350~700元/吨的假设下，即可对冲成本上行对于利润的负面影响。
⭕【电解铝产能的能耗控制影响扩大，我们预计扰动将持续全年】年初至今因为能耗控制降低运行产能合计178万吨，我们测算新疆后续仍有约32万吨电解铝产能可能面临减少【预计全国合计影响的电解铝产能将扩大至210万吨，占全国产能的5%】一方面11月枯水季来临后，西南地区电力更为紧张，另一方面根据国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，部分重要电解铝地区的能耗强度不降反升，我们预计电解铝产能扰动将持续全年。
⭕【旺季来临需求有望边际改善，低库存下铝价有望持续上行】随着1)极端天气和散点疫情的影响减弱，2)制造业对铝材的消费有望恢复，3)以地产为代表的行业料将在9月份呈现季节性走强，我们预计9月起铝消费有望逐步走强【截至8月26日，在两轮抛储14万吨的背景下国内铝社会库存为75.4万吨，相比年内高点下降近50万吨】随着：1)海外就业恢复不确定性下全球流动性宽松有望持续，2)供给扰动加剧，消费环比改善的背景下，较低的库存料将进一步去化，我们预计铝价持续性将强于市场预期且有望持续走高。
在发改委政策推升成本、供给扰动规模和持续性超预期、旺季下消费有望边际改善和全球流动性宽松料将延长的背景下，我们预计铝价的高位持续性将强于市场预期且有望持续走高。一方面，未来降碳节能的经济性将更加显现，推荐生产具备电耗优势的高端阳极且布局“电解槽减碳节能综合服务解决方案”的索通发展；另一方面，预计发改委政策执行下的成本抬升对盈利影响有限，铝价持续性和弹性料将拉阔电解铝公司盈利，推荐神火股份、云铝股份，关注中国铝业。
⭕【事件】根据发改委发布的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，其中提到完善阶梯电价分档和加价标准、严禁对电解铝行业实施优惠电价政策等，对此我们点评如下：
⭕【完善阶梯电价分档和加价标准，成本曲线上行抬升铝价中枢】一方面，我们测算2022/2023/2025年的政策的执行将分别抬升行业平均电解铝成本248/626/1289元，且使得2022年行业成本曲线的高点进一步上行至近1.7万元/吨【成本抬升下铝价长期中枢进一步提升】另一方面，每减少20kwh单吨电耗下成本的优化从之前不到10元增长至政策执行后的140~150元，将大幅改善电解铝企业的电耗优化意愿【高端阳极和风光发电等能够降低阶梯电价的方式将进一步推广】
⭕【即便电解铝行业优惠电价取消，预计对铝行业上市公司利润的影响仍有限】我们测算若全行业的优惠电价全部取消，将抬升行业电解铝成本155元/吨以上。叠加阶梯电价的执行【预计对A/H股中100万吨电解铝产能以上的六家国内公司测算2022年对应公司利润的5.1%~13.5%(均价2万)】在优惠取消执行和成本不优化的假设下对利润的影响有限。且在铝价上涨350~700元/吨的假设下，即可对冲成本上行对于利润的负面影响。
⭕【电解铝产能的能耗控制影响扩大，我们预计扰动将持续全年】年初至今因为能耗控制降低运行产能合计178万吨，我们测算新疆后续仍有约32万吨电解铝产能可能面临减少【预计全国合计影响的电解铝产能将扩大至210万吨，占全国产能的5%】一方面11月枯水季来临后，西南地区电力更为紧张，另一方面根据国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，部分重要电解铝地区的能耗强度不降反升，我们预计电解铝产能扰动将持续全年。
⭕【旺季来临需求有望边际改善，低库存下铝价有望持续上行】随着1)极端天气和散点疫情的影响减弱，2)制造业对铝材的消费有望恢复，3)以地产为代表的行业料将在9月份呈现季节性走强，我们预计9月起铝消费有望逐步走强【截至8月26日，在两轮抛储14万吨的背景下国内铝社会库存为75.4万吨，相比年内高点下降近50万吨】随着：1)海外就业恢复不确定性下全球流动性宽松有望持续，2)供给扰动加剧，消费环比改善的背景下，较低的库存料将进一步去化，我们预计铝价持续性将强于市场预期且有望持续走高。
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中国铝业
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无用
真知无价，用钱说话
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