杰瑞股份调研纪要
夜长梦山
2022-03-01 10:45:21
【中金高端装备】杰瑞股份调研纪要20220222
一．公司介绍
公司业务业绩介绍：
目前主营油气装备和相关的技术服务业务，去年三季度开始布局电池负极材料，新能源领域。2022年收入主要来自油气领域，新能源业务预计今年四季度投产，今年基本上没有利润贡献。
油气装备制造，钻完井设备是第一大业务，3Q21设备收入占总体收入比重44.71%，毛利率45.67%。压裂设备占钻完井设备收入比重为65%，固井占20%，其他占15%。国内收入占比70%+，海外30%。国内客户中，石油占收入一半，中海油和中石化各占8%，民营市场34%左右。海外，俄罗斯和中亚地区占40%，中东30%，北美15%，其他15%。
压裂设备国内：需求取决于政策和三桶油的资本支出。压裂设备主要用于非常规油气开发，包括页岩油气和致密油气。国内页岩气开发有政策支持，十四五持续开发。
十四五期间，中石油页岩气开发规划产量比十三五末翻一番，中石油也将页岩油列入开发计划中，2020年底产量240万吨，计划2025年达到650万吨。页岩油开发对设备需求大。中石油去年压裂设备3次招标采购，传统柴油驱动和电驱也有招标采购，公司全部中标，今年中石油压裂设备还有采购计划。
22年油气开发资本支出主要看三桶油，中海油资本支出增长0-11%，中石油还没出，机构预测中石油增长10%左右。
中石油整体规划看，为了减少碳排放采用清洁能源，计划2025年所有压裂设备中电驱占比要提升到40%以上，目前国内比例低，10%左右，未来电驱压裂设备份额提升，将会改善公司毛利率。
2019年10月份，中石油推出过大的设备租赁计划，计划3年时间租赁1200台压裂设备，进行页岩油气开发。后来疫情和油价暴跌，20年初租赁没有执行。今年压裂设备除自行采购之外，还有租赁方式。
压裂设备海外：美国是重要的新市场，涡轮压裂设备和电驱配套发电机组已获订单，电驱压裂设备正在推进。
国际石油天然气高价位，近期局部局势紧张，整体供需上供给偏紧，油价相对高位，促使油气公司资本开支增加。预计23年油气供需改善。俄罗斯和中东是公司最主要市场，但是以常规油气开采为主，对压裂设备需求弹性小，而美国市场弹性最大。从2019年开始，美国是公司压裂设备重点推广市场，4月公司推出全套电驱压裂和成熟的涡轮压裂设备，比传统柴驱竞争力更强，主要面向美国推广。
过去两年美国市场有突破。公司电驱压裂技术比美国本土更先进，方案更优，目前处在和客户交流阶段，还没有订单。涡轮压裂设备也获得客户认可，涡轮压裂更早打开市场。20年底第一台涡轮交付美国客户，21年7月底美国客户发出涡轮新订单。其他客户还有美国大的服务公司，对涡轮压裂设备感兴趣。有两家客户在洽谈，今年可能有新客户新订单。
除了压裂设备外，向美国客户推介电驱压裂配套的发电机组，电的来源采用发电机组的方式。去年12月客户采购大功率发电机组，今年1季度交付。目前美国有一些专业公司运营发电机组，而且发电机组紧缺，客户愿意单独采购。发电机组已经打开市场。
美国市场去年基本销售额2亿元，订单5亿元。今年计划美国市场翻一番。
维修改造配件，3Q21占总收入的23.87%，配件业务包括贸易和自产，毛利率31.93%，稳定增长。这项业务可视为钻完井设备的后服务市场，随着钻完井设备基数增大，维修改造配件业务自然会稳定增长。自产比贸易毛利率高一些，后续加大自产比例。
技术服务方面，3Q21收入占比11.4%。毛利率不是很好，只有7.9%，主要是因为2020年油价暴跌，中石油控制成本，所有服务公司降价，21年仍然严控成本。去年下半年以来，油价和天然气走高，国内外业务量有明显增加。业务量和油价同步。
油田工程设备，天然气领域。去年国际天然气价格高位，国内外工程方面订单比较不错。21年11月科威特取得27亿油田工程订单，包括工程建设和运营，建设期2年多，关键节点支付款项，建设期结束支付45%左右款项。55%款项再5年运营期平均支付。
新能源电池负极材料。目前有两个大项目。1）甘肃天水10万吨石墨负极材料项目，3月初开工建设，到4季度投产，其中建设期间部分设备会率先投产，进行客户认证，明年1、2季度产能爬坡。2）去年11月建设硅基负极材料碳化硅和氧化亚硅的项目。今年建设1期6000吨硅基合成项目并建成投产，2期针对需求规划启动时间。根据合适能耗指标和政府的谈判情况，不排除会扩大业务。
订单情况
2021年全年订单不好，下半年订单显著改善。其中上半年同比增长12%，钻完井设备订单1H21下滑20%。去年全年累计订单增加51.55%，其中钻完井累计订单增加4.52%。2H21钻完井同比38%增速，随油、气价上涨钻完井订单到改善。
2022年1月份订单同比去年1月增长77%。钻完井个位数增长，5%左右。今年1月份订单变好，主要来自油田技术服务订单。油田技术服务订单按完成单位工作量结转订单，1个订单好几个月、2-3年，把订单平均到每个月结转。今年1月份油田技术服务增速多，1月份油价高位，国内海外服务工作不错。
今年展望
国内有政策支持，国内22-25年非常规油气开发会有政策支持。能源安全战略对非常规资源开发有规划，尤其是页岩油开发。去年10月的国务院《碳达峰行动方案》明确有相关政策，对传统能源方面是整体压制，但是对非常规资源国家明确加强规模化开发。中石油在页岩油气方面也有开发计划。
海外看美国市场开发情况。去年油价高点北美服务公司整体资本支出谨慎，今年年初服务公司资本支出比较乐观。主流机构预计美国公司改善资本支出有18-20%增长。部分公司改善资本支出25%增长。经过去年油价高位开发，今年美国公司的现金流储备充足，美国页岩油气资本支出会显著增长，有利于美国市场开拓。
二．问答环节
Q:去年油价复苏，国内资本开支谨慎。压裂设备没有油价表现强势。国内谨慎的原因？国内资本开支是否超预期？
A:2021年比2020年资本支出下滑3%。两个原因，其一，油价20年3、4月处于历史低位叠加疫情,影响到20年中石油资本支出。20年内部调整了资本支出，削减到计划的30%，20年下半年又有所回升。其二，21年十四五规划第一年，21年初很多政策又不确定性，中石油更谨慎。综上，21年中石油资本支出比20年低。今年22年是十四五第二年，行业政策规划确定明朗。今年中石油资本支出增长，能否超预期有待观望。我们认为会今年比较好。
Q:去年美国5亿订单，2-3亿收入。今年美国订单预计翻倍，海外美国订单和收入利润率相比国内如何？
A：美国今年计划订单比去年翻番。计划实现依赖市场情况。
美国压裂设备以涡轮和电驱发电机组为主。美国市场利润率和国内差不多。所有业务加总的话海外毛利率比国内低一些。天然气工程业务、油田技术服务以俄罗斯中东为主，毛利率偏低。设备角度看，毛利率国内和海外美国市场差不多。涡轮压裂毛利率高于柴驱。发电机组毛利率比柴驱高一些。绝对值来看，美国毛利率高于国内。
Q:今年新能源战略从无到有的推进期，未来5年，我们公司收入占比规划？
A:新能源资本支出较大。明年开始贡献收入和利润，到2024-2025年会比较稳定。未来规划新能源和传统业务一起成为主业。2025预计收入占比30%-50%之间。
Q:电驱压裂设备和涡轮压裂设备竞争格局？
A:三种压裂设备，传统柴驱、电驱和涡轮。
国内主要是采用柴驱和电驱，柴驱占90%，电驱占10%左右，国内电驱以电网供电。国内没有涡轮压裂，主要因为国内天然气价格高一些。美国市场主要采用涡轮和电驱，电驱以燃气发电机组的方式供电。美国土地私有且远离城市，拉电的成本高。
供应格局来说，柴驱供应商较多，国内还有中石化下属的石化机械、中石油下属的宝石机械、民企三一国际旗下的公司。电驱压裂方面，国内由我们公司和在香港上市宏华集团提供。美国的涡轮压裂设备我们公司没有竞争对手，原因是核心器件5000W压力注射泵美国本土厂家还在开发阶段。电驱方面，美国是将两台2500W柴驱的压力注射泵拼在一起达到5000W的输出，再与电机结合，美国有两到三家能生产，EWS公司、USWS公司和哈利伯顿。而我们公司的涡轮压裂在美国已经有一套设备在使用，21年有两套新订单。电驱压裂正在和客户交流验证，还未正式的订单落地，但是和电驱配套的发电机组在美国有相关订单。
Q:发电机组搭配电驱设备的价值量是怎样，是否两个都是四五百万左右？
A:页岩油的作业不能由单台设备完成，需要由多台设备达到四五万驱马力来共同完成。也就是说，一套设备有10台，价值量1.5-1.6亿左右。30-35兆瓦的发电机组能够带动一套设备，目前只有一家美国专业公司运营，以租赁为主，一套租金1800万-2000万美元/年。我们公司是直接销售给美国客户，价格在2000万美元左右，毛利率50%左右。
Q:假设一口油田每年投入是稳定的，产量后续会衰减吗？
A:页岩油气的衰减很严重。
页岩气，假设把第一年的产量作为基准100%，第二年衰减到第一年的30%，第三年衰减到10%，然后稳产20-30年。页岩油，第一年产量为基数，第二年衰减到40%-30%，第三年基本为零。
美国页岩油气开发比较成熟，运用二次压裂的方式，当产量衰减到低点，对井二次压裂，产量又会增加，但一两年后又会衰减。
Q:假设中国每年一千亿的油田开发资本支出，那么未来油气产量呈下降趋势？
A;理论上是对的。中国页岩气产量在整个天然气占比只有10%，页岩油占整体原油比重更低，常规油气衰减没有页岩油气这么多。如果要维持现有产量，必须增加资本支出。
A:油服的国内外客户主要有哪些，是井上还是井下？
Q:国内外客户各占一半，国内主要是中石油、中石化，海外主要俄罗斯和中东（阿联酋和札特）。主要提供压裂和联循环服务，都是用自产设备。
A:美国业务有没有税率和双反的问题?
Q:18年-19年贸易战，我们设备在加税（25%）的范围之内。但是19年9月至20年9月，部分设备获得了一年的免税，从21年9月份开始恢复到25%税率。公司设备目前没有遇到反补贴和反倾销。
A:页岩油衰减速度很快，美国和中国投资动力高吗？
A:美国发展页岩油来降低资源对外依存度。美国2002年资源依存度较高，73%原油中东进口。随后美国通过页岩气开发，掌握了水力压裂的技术，06年左右用于页岩油开发，页岩油产量迅速增加，2018年转变为原油产量第一大国。疫情前美国原油日产量1200万捅，页岩970万捅，目前稳定在870万捅左右，基数大，美国的页岩油开发有庞大市场，机构预测直到2035年页岩油的产量会持续增长。
我国发展页岩油出于储量多和能源安全考虑。一方面储量多，全球第三位左右，另一方面出于能源安全考虑，贸易战当时，国家要求到2022年国内原油产量不能低于1.1亿吨，并且要一直持续8年到2030年。我国常规原油产量一直下滑，大庆产量由原来到6000万吨下滑至4000万吨。国内原油增产一方面落到陆地页岩油开发，一方面是海上开发。页岩油开发成本较高，国内开发主要从能源安全的政治角度，而且十四五正式地把页岩油列入到开发计划，中石油到2025年也对页岩油有大的开发计划，我们认为页岩油的开发有政策支持。
Q:油价维持在几十美元/捅，那么页岩油的开发能赚到钱吗？
A:国内页岩油的开发与经济不挂钩，主要为了确保能源安全。2018年国内的页岩油开发成本在65美元/捅，页岩气成本也较高。近几年页岩气成本一直在下降，我们认为现在页岩油的成本也在下降，可能到60美元以下。根据经验油价在60美元以上有经营性，但是即使油价低于60美元，国内的页岩油依然会开发。
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