国泰君安：煤价落实“涨停板”，估值提升进行时-韭研公社

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国泰君安：煤价落实“涨停板”，估值提升进行时

tony2001

中线波段

2022-05-15 16:02:12

动力煤限价细则落地，高热值煤溢价明显；全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响；需求底部，启动在即；长期高煤价下板块具备大幅提估值空间。

摘要：

动力煤限价细则落地，高热值煤溢价明显。根据发改委5.9日最新发文，对秦皇岛港、山西、陕西、蒙西、蒙东、河北、黑龙江、山东、安徽的长协、现货价格做出限制，根据我们梳理，1）目前港口较要求略高50元，所有产区均已满足限价要求，且山西、陕西、蒙西、蒙东均在限价855、780、690 、450的“涨停板”；2）山西、内蒙最新价较Q1均价降幅较大，其中山西、蒙西、蒙东分别低80、109、160元；3）陕西、山东、安徽最新价较Q1提升，分别提高4、17、24元，低于限价要求；4）黑龙江、山东、安徽对应煤价尚未达到限价要求。5）目前来看该限价仅针对电煤领域，化工、建材等领域不受影响，神华外购最新一期（5.13~5.19日）神优煤价（高热值煤）上调120元/吨。

全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响。1）为了缓解由高温天气和煤炭紧缺带来的电力危机，印度政府计划加大煤炭进口并重启多座煤电装置，乌俄战争对全球能源格局的影响正在持续蔓延，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，能源短期难以解决。2）4月全国煤炭进口2355万吨，环比+713万吨、同比+182万吨，增长较多反映2-3月份的进口订单4月份集中到货。国际煤价主要在4月之后大幅提高，4月印尼动力煤标杆价HBA大幅上调42%、纽卡斯动力煤价377美元/吨逼近前高，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6月份煤炭进口量将持续下降。

需求底部，启动在即。随着4月26日中央财经委员会第十一次会议以及4月29日中共中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。

投资建议。中国神华连续两年全分红以及板块超预期一季报，让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，长期高煤价下板块具备大幅提估值空间，推荐：1）高股息/绿电转型/成长性煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2）稳增长下焦煤弹性：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3）兼具资源优势和高弹性企业：兖矿能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。

行业回顾。截至2022年5月13日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（0.0%），秦皇岛港库存为472.0万吨（-3.3%）。京唐港主焦煤库提价3050元/吨（-9.0%），港口一级焦3770元/吨（-6.6%），炼焦煤库存三港合计158.0万吨（-3.7%），200万吨以上的焦企开工率为88.1%（2.60PCT）。

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