●家联科技(301193)塑料餐具优质制造商，塑料制品业务稳定发展，内外销共驱成长

摘要：

宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。

预计2022-2024年公司EPS分别为1.04元、1.47元、1.90元，归母净利润复合增速47.5%，对应PE分别为25、18、14倍，考虑到公司客户壁垒较高，可降解塑料需求前景广阔，生产效率优于同业，首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介：

家联科技是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司的主要客户包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、山姆会员店等众多国内外知名企业。

公司于2012年开始进行生物全降解材料改性及制品生产的研发,通过较长时间的创新、创造性的研究与开发，形成多项生物全降解相关核心技术，并已实现生物全降解制品的顺利规模化生产，从而实现了传统产业与新产业、新技术的深度融合。

公司股权结构

伴随海外暑期旺季到来，餐饮业消费修复，塑料制品出口需求边际改善

2022年以来，中国出口的塑料制餐具及厨房用具金额在高基数背景下依然增长快速,2022年3-5月单月同比增速均达到30%以上，对比2019年累计增速11.6%、2020年累计增速5.9%，增幅明显提升。公司客户主要为大型商超及餐饮企业,主要产品包括刀叉勺、杯碗盘、吸管等，产品属性偏刚需。随着海外疫情管控逐渐放开以及暑期旺季到来，国内疫情好转，餐饮业有望迎来较强复苏，拉动餐饮具需求快速增长。

塑料制品业务稳定发展，限塑令影响预期可控

2021年公司塑料制品业务收入10.67亿元，2017-2021年CAGR为7.8%,保持稳定发展态势。限塑令政策:1)外销方面，公司外销主要销往美国、欧洲，21H1主营收入占比分别为47%、13%，目前美国除已禁止或限制使用的塑料袋外，暂无涉及公司主要产品的全国性限塑政策;欧盟自21年1月禁止或限用吸管、刀叉勺等十种一次性塑料制品,根据部分客户沟通将考虑采购公司生物降解.制品替代，对冲禁塑令冲击。2)内销方面，国内限塑令并非“一刀切21H1公司内销产品中受禁令影响的产品包括一次性塑料吸管与一次性塑料餐具，营业收入占比分别为0.03%、17.06%，其中一次性餐具目前禁令仅包括部分地区堂食，外卖中短期尚无影响。

公司生物全降解制品技术与规模化生产具备先发优势，限塑令下优势凸显

2017-2021年公司生物全降解材料制品收入规模从600万元迅速增长至9189万元，营收占比从2017年的0.7%提升至2021的7.44%。公司自2012年开始先发布局该领域，目前拥有20余项生物降解相关专利，包括PLA吸塑生产工艺、PLA注塑生产工艺、PLA吸管生产工艺、聚乳酸韧性和延展性改良技术等等,为降解产品相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。随着国内禁塑令铺开，公司已成功开拓盒马鲜生、7分甜、蜜雪冰.城、吉野家等知名品牌，与奈雪0茶、喜茶、百胜等知名客户达成合作。

海内外限塑政策趋严，可降解塑料制品空间充分

近年来，国际上多个国家出台了限制传统塑料制品使用的政策，政策推动下可降解塑料需求量加速增长。海外来看，2019年全球生物降解塑料需求量达到46.1万吨，同比增长28.1%,增长加速，主要由于2019年欧洲开启最严限塑令进程，拉动可降解塑料市场需求快速增长。国内来看，可降解材料对传统塑料制品的替代程度依然较低，根据艾瑞咨询数据，国内可降解塑料制品对传统塑料制品替代率不足1%。根据测算，预计2025年可降解购物塑料袋、可降解外卖塑料包装、可降解塑料吸管三个品类国内合计市场规模有望达到53万吨。

公司产业链较长，下游客户优质，客户粘性高

1)公司国内外客户均为头部知名商超及餐饮公司，进入壁垒较高，客户粘性强，采购规模大，供应比例仍有提升空间;2)公司覆盖材料改性、产品制造与模具制造环节，产业链较长，自动化水平高，规模优势明显，推新品速度快，2021年新品收入占总收入68%以上，在保持较快推新速度的同时控制成本稳定;3)传统塑料制品转产为可降解产品成本较低，转化速度快，可降解产能储备充分，可有效应对国内外限塑政策变化。随着下游客户需求逐渐向可降解制品转化，公司有望凭借强大客户基础获得可降解制品订单。

盈利预测及投资建议

预计2022-2024年公司EPS分别为1.04元、1.47元、1.90元，归母净利润复合增速47.5%，对应PE分别为25、18、14倍，考虑到公司客户壁垒较高，可降解塑料需求前景广阔，考虑到公司客户壁垒较高，生产效率优于同业，给予2023年25倍估值，目标价36.75元，首次覆盖给予“买入”评级。