【阳光电源】2022年中报点评：Q2业绩符合预期，逆变器快速增长，静待户储业务起量#中信建投新能源

【事件】 公司公布2022半年报，22H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为122.81/9.00/7.95亿元，同比+49.58%/+18.95%/+10.52%，其中Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为77.14/4.90/4.25亿元，环比+68.87%/+19.13%/+14.67%。

业绩拆分： 

光伏逆变器等电力转换设备（逆变器+新能源汽车驱动系统）营收59.33亿元，同比+65.21%，22H1出货31GW（国内出货10GW+），预计全球市占率约34%，较去年同期提升1-2pct，贡献利润9.25亿元，单瓦盈利0.03元/W，其中Q2出货19GW，贡献利润5.42亿元。  

储能系统营收23.86亿元，同比+159.33%，22H1出货2GWh，全球市占率约11%，其中户储出货1.5万套，考虑应收账款计提，预计利润有少量亏损。

电站开发营收28.77亿元，同比+6.98%，22H1完成开发3GW，预计收入确认约0.7-1GW，预计利润约0.92亿元，盈利能力较去年明显提升。

风电变流器22H1出货6GW，上游原材料涨价造成盈利承压，预计利润0.07亿元。

业绩分析： 

22Q2公司营收环比+68.87%，归母净利润环比+19.13%，主要系公司逆变器出货稳定增长，6月出货环比提升明显，储能业务同比增长。

22H1公司毛利率为25.54%，同比-2.51pct，逆变器同比-5.64pct，储能系统同比-2.86pct，主要系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价。电站投资开发毛利率15.74%，同比+2.74pct，盈利能力较去年提升明显。

费用率同比持平：销售费用率同比+2.83pct，持续加大海外布局与全球战略部署，售后服务费用也有所增加；持续保持高研发投入，研发人员同比+49%，用于逆变器、储能、电驱等业务；财务费用有所下降，主要系汇兑收益。

22&23年展望：

预计22年光伏逆变器出货70GW+，Q3毛利率环比提升，全年贡献利润22.87亿元；

预计22年储能系统出货7-8GWh，盈利能力持续改善，全年利润约3亿+；预计22年电站开发项目3-4GW，全年利润约3亿元；

户用产品高速增长，预计22/23年户用光伏逆变器出货80/120万台，户用储能电池出货10/50万套，户用储能逆变器15/100万台。

预计公司2022-2023年实现归母净利润28.85/59亿元，对应当前PE估值68/33倍。