2022.9.8

点评：锂电池材料行业，景气度中，成长性中。

信德新材主营产品是负极包覆材料，属于锂电池负极材料中的一部分，主要负极厂商杉杉、贝特瑞、璞泰来等都是公司客户。据不完全数据统计，信德新材在负极包覆材料行业的市场份额（27%-39%之间）是第一。

随着新能源汽车的渗透率不断提升，锂电池行业景气度应该是向上的，但近期锂电池材料的公司股价波段跌幅都比较大，原因是市场预期新能源汽车卖不动了（边际拐点）以及下游电池厂压缩中游利润（倒逼中游内卷）。

信德新材的优势在于是第一家负极包覆材料的上市公司，有稀缺性，盈利能力尚可，但近几年毛利率下滑趋势也很明显。公司发布了2022年前三季度的业绩预告：

可以看到营业收入和净利润的增速差距极大，公司给的原因是“原材料价格上涨导致公司主产品毛利率略有下降，生产原材料产生的副产品销售毛利率低于公司主产品但销售收入大幅增加所致。”副产品即橡胶增塑剂和裂解萘馏分，前者的毛利率在40%以上，后者则不到10%。缺少更详细数据，未披露负极包覆材料今年的毛利率变化情况，大概率还在下降。

综上，给予信德新材2023年25倍pe，即合理市值55亿，合理价格80.88元，对应发行价-42%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人主营业务、主要产品的基本情况

公司主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，并积极向下游沥青基碳纤 维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商。公司生产的负极包覆材料是一 种具备特殊性能的沥青材料，一方面可以作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的 生产加工，改善负极材料的产品性能；另一方面可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥 青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品。公司在生产负极包 覆材料的过程中，会产生副产品橡胶增塑剂。

二、行业基本情况

（三）行业发展概况

锂电池负极目前主要包括石墨负极材料和硅基负极材料两大类。目前石墨负极材 料的特点主要体现在能量密度、循环能力以及成本投入较为均衡，是目前技术较为成 熟的负极材料，硅基负极材料的特点主要体现在质量比容量高且硅元素地质储存量丰 富价格低廉，但其充电后易膨胀的缺点同样明显，致使其循环性能低从而限制了其应 用，故而当前硅基负极技术尚未成熟，仍处于探索阶段，主流材料仍为石墨。

目前，中国是全球锂电池负极材料的主要生产国。

（四）发行人所在行业的竞争情况

发行人所在的负极包覆材料行业较为细分且专业，第三方行业数据较少，据访谈 资料显示，负极包覆材料主要竞争对手为大连明强和德国吕特格，但单一竞争对手出 货量相对于发行人的出货量较低。结合下游负极材料中包覆材料质量占比均值数据和 市场对负极包覆材料理论最大需求量的测算，发行人在负极包覆材料行业的市场占有 率在 27%-39%之间（该区间为基于相关假设的测算数据），为行业领先企业。

以 2020 年数据为例，负极行业主流厂商即为发行人主要客户：贝特瑞、江西紫 宸、杉杉股份、凯金能源，上述四家客户在 2020 年负极材料出货量市场占有率达 67%。通过对以上四家企业公告、公司网站及搜索引擎查询后，并未发现向负极材料 上游延伸产能的情况。

资料来源：上市公司招股说明书