摘要

9月欧央行将三大关键利率上调75bp，存款利率也脱离负利率。目前看，全球的紧缩“竞赛”都仍在继续，我们预计全球美元流动性收紧可能延续，这对资产又会造成一系列影响。

一、现状：加息仍是短期强约束，但欧美却大有不同
供给约束的高通胀可能使得欧央行后续激进加息难以避免，进而对增长造成更大压力。相比之下，美联储紧缩最快的阶段可能正在过去。只要通胀不再失控，当前美联储加息路径可能是恰当的。9月之后，通胀有望在高基数下快速回落，给紧缩退坡留出余地，与衰退到来“擦肩而过”。

二、前景：流动性增速拐点或持续到2023年初
根据Bloomberg数据，全球紧缩进程可能会维持1年甚至更长。此外，我们测算，欧美日英四大央行资产负债表规模同比拐点要到2023年初出现。

三、影响：叠加弱需求和高油价，加剧“便宜钱”减少和“美元荒”；推高美元、促使资金回流美国和核心资产，加大部分新兴市场资金流出压力
1）美元：供给约束高通胀下的被迫紧缩将加大欧洲增长压力，继续推高美元，助推全球美元流动性减少。

2）贸易：美国需求下降、将减少通过经常账户逆差提供的美元，叠加欧洲更加严峻的增长形式，都有可能使得通过贸易提供美元的渠道面临萎缩风险，外向型的小型经济体更易受损。

3）油价：高能源价格加大资源进口国的逆差和外储压力，尤其是部分进口依赖度较高的新兴市场。

4）“便宜钱”减少和“美元荒”下的资金再平衡：边缘资产 vs. 核心资产；美国vs. 其他。基本只有美国能获得大幅净流入。如果无法解决内生增长动能，汇率对美元贬值可能就难以得到根本性逆转；同时需关注在美元流动性持续收紧下，一些“灰犀牛”转化为“黑天鹅”的风险。