鼎胜新材投资逻辑再梳理-韭研公社

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鼎胜新材投资逻辑再梳理

夜长梦山

2022-09-20 18:33:38

【招商有色】电池铝箔新品助力公司盈利提升 ——鼎胜新材投资逻辑再梳理鼎胜新材的电池铝箔新品更薄，因合金配比和加工工艺改进，把断带距离提升到约一倍，可帮助电池厂提升生产效率，节约成本。加工费较原产品提升约1000元/吨，单吨盈利能力进一步提升，已开始批量化出货。因电池铝箔在锂电池中成本占比仅2%左右（按售价3.5万元/吨测算），客户对加工费敏感度较低，但电池铝箔性能对电池性能和生产效率影响较大，因此客户黏性较强。扩产难度超预期，供不应求将长期延续。除鼎胜新材投产周期较短外，其他企业从规划建设到投产一般需要2年时间，而达产普遍在4-6年。预计2022-2023年国内电池铝箔供应缺口分别3万和2万吨。减薄可提升电池能量密度，但致使铝箔良率大幅下降，从而加剧供应短缺。钠电池单位Gwh铝箔用量或是锂电池2.5倍左右；在锂价高企的背景下，未来钠电池的放量将进一步提升电池铝箔需求增长速度。电池铝箔有技术、管理和认证三大壁垒。壁垒主要体现在良率和成本上，昂贵的进口设备和迟迟难以提升的良品率。伴随铝箔减薄和行业标准提升，壁垒持续提高，这对后来者较为不利。鼎胜新材凭借10年技术积累，设备国产化，形成技术、规模和成本优势。公司目前的单吨盈利至少是同行业的两倍以上。即鼎胜新材之外的公司电池铝箔的盈利能力均低于社会平均回报率。行业后续产能释放不及预期或是大概率事件。预计今年鼎胜新材的出货量是龙二的4倍以上，明年差距进一步大幅提升。公司意大利子公司或为欧洲唯一电池铝箔供应商，欧盟对中国铝箔有反倾销，公司未来受益欧洲锂电池的本土化生产。欧洲的单吨盈利能力将大幅高于国内。储能需求推动涂炭铝箔爆发式增长。涂炭铝箔主要应用于磷酸铁锂，可改善正极活性和箔材接触界面。具有提高电池能量密度、增加电池循环寿命、改善电池材料加工性能等优势。储能提升磷酸铁锂和钠电池需求，从而提升涂炭铝箔需求，助力公司盈利能力提升。涂炭环节可提升提升电池铝箔盈利能力约5000元/吨。今年上半年出货量约1000吨左右，预计8月份出货量可达到700吨左右，但订单已达到1300吨/月，今年底产能提升至3000吨/月。明年产能继续大幅提升。未来内蒙古新增的20万吨产能可能以涂炭铝箔为主。公司二季度电池铝箔出货量约2.2万吨，预计三季度或达到3.5万吨，出货量逐月环比大幅提升，但仍难以满足客户需求。预计Q4出货量环比保持高速增长。公司公告在内蒙的20万吨电池铝箔扩产计划，年底开始逐步贡献产出，因成本较低，产品竞争力进一步大幅提升。独供特斯拉、lg等公司的产品加工费水平较高，有益于提升单吨盈利能力。公司Q2单季度扣非归母净利4.0亿元；但减值损失、公允价值变动和投资净收益合计对盈利负贡献约1亿元左右；，研发费用环比增长0.47亿元，也一定程度影响利润释放。不可忽视的规模效应。公司21年四项费用合计约13亿元，销量的增长带来的边际利润贡献较大。三季度出货量环比大幅提升或导致业绩增长继续超预期。保守估计公司在Q3或Q4的单季度盈利能力将提升至5亿元以上。此后盈利保持逐季度环比提升，明年盈利大概率大幅超过市场一致预期的16.5亿元。目前市值仅270亿元，明年实际的市盈率或低于12倍。今年市盈率或20倍左右。相关公司还有：万顺新材、神火股份、南山铝业、东阳光和天山铝业等，一并推荐。风险提示：需求不及预期，产能释放缓慢，二级市场波动等联系人：刘文平刘伟洁赖如川杜开欣

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