🔮【中金固收早晨看市】美联储鹰派加息，继续抑制风险偏好

美联储如期加息75bp，加息幅度符合市场预期。但关键的不是此次加息多少，而是未来一共加息多少，也就是美联储对未来加息的态度。鲍威尔的讲话释放了更强烈的鹰派意味，表示将继续更高幅度加息来抑制通胀，在通胀没有明显回落到接近2%之前不会考虑降息。鲍威尔表示房地产市场必须经历调整。同时美联储预期明年失业率会有一定程度上升。总体而言，在经济下行这个短痛和通胀保持高位这个长痛中，美联储选择了短痛。

按照最新的点阵图，在此次加息后，年内剩余的两次议息会议，可能还会加息100bp甚至更多。即基准利率上限可能会上调到4.25%或者4.5%。点阵图显示，明年年末，基准利率的平均水平是4.6%。也就是说，在今年加息后，明年可能还会有小幅的加息，并且明年不会降息，可能要到2024年才会降息。目前美国2年期国债收益率已经上升到4%以上，一定程度上反映了最终加息幅度超过4%。不过，如果最终加息幅度能达到4.5%以上，目前2年期国债收益率可能还有上升空间。而10年期国债则在3.5%-3.6%之间，与2年期国债倒挂近50bp，较强烈的预示了美国经济的下行与市场对加息周期后降息的预期。

美联储的策略其实是清晰的，除了当下的收紧，其实就是给了一个未来收紧的预期，通过这个预期来实现市场和经济的降温，压低经济需求，从而抑制通胀。这也是为何美股在会议后进一步下跌的原因。从目前美国股市和债市的性价比来看，债券收益率的性价比已经远高于股票，如果债券收益率进一步上升，那么美股仍会面临调整压力。而美国消费是与股市相关的，股市降温也会带动消费回落。美元指数的进一步走强也能反映这种风险偏好回落。

展望来看，美国经济下行和通胀下行都会出现，虽然供给因素今年反复扰动商品价格，也是高通胀的推手，但如果需求也明显下行，供给因素会退居其次，需求会占据影响价格的主导因素。国际油价回落到90美元以内也反映了这个逻辑。

对中国而言，美国经济需求降温会一定程度上反映到出口。而美元走强的过程中，市场也关注对汇率和利率的影响。总体而言，中国在汇率和利率层面受到的影响远低于其他新兴市场。因为资本账户的流动量并没有经常账户大，在今年贸易顺差创新高的情况下，汇率很大程度上有贸易顺差的支撑。在不可能三角的理论中，资本账户的开放程度和自由流动程度没有其他新兴市场那么高，使得国内可以保持货币政策独立性，而不是像其他新兴市场一样通过加息或者上调利率来维持汇率稳定。很大程度上，中美利率走势可能还会反向。因为历史上，中国债券收益率与美国债券并不同步，也不太相关，更多是与美元指数负相关，美元走强的情况下，中国债券利率仍会下降。