1、硅料业务，产能释放顺利，出货超预期。公司包头二期5万吨7月1日正式投产，9月已基本满产，预计支撑Q3多晶硅销量超7万吨（权益产出约5.6-5.8万吨）。Q3硅料新增产能陆续投放，同时四川限电影响存量产能，硅料供给释放不及预期，价格涨至30万元/吨以上，预计公司Q3单吨净利较Q2进一步提升。展望四季度，年中新增硅料产能基本达产，限电等不利因素消除，但考虑需求旺季，硅料价格预计维持强势。公司全年平均单位净利有望达到13万元/吨以上，全年权益产出有望接近20万吨。

2、电池业务，出货符合预期，盈利持续提升。公司Q3电池预计出货10-11GW，基本符合预期。电池环节供需改善明显，Q3行业大尺寸产能开工率从64%提升到76%，专业化大尺寸产能保持满产。通威多次上调产品售价，电池环节盈利水平持续提升，涨价后电池单瓦净利预计达6-7分/W。展望四季度，大尺寸依旧紧张支撑盈利，公司2022年底产能有望达70GW，支撑电池出货放量。新技术方面，8.5GW TOPCon预计年底投产，明年预计投放30GW左右TOPCon产能。

3、组件业务，产能逐步落地，打开后续成长空间。公司陆续参与或中标了华润3GW，大唐3.25GW招标等项目，并规划23-24年组件30-50GW左右的出货，国内外市场正在积极拓展中。公司盐城25GW产能规划已经明晰，组件产能正逐步落地。

4、我们预计通威2022-2023年实现利润278、215亿元，对应PE仅8、10倍，安全边际明确，继续重点推荐。