云天化：三季度利润超预期磷酸铁一期项目通过验证-韭研公社

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云天化：三季度利润超预期磷酸铁一期项目通过验证

Dom Juan 唐璜

自学成才的老司机

2022-10-11 14:32:58

招商证券股份有限公司研究员：周铮/曹承安/赵晨曦日期：2022-10-11

　　事件：公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，公司预计2022 年前三季度归属于上市公司股东的净利润51.3 亿元左右，同比增加80.61%。其中三季度单季度实现归母净利润16.64 亿元左右，同比增长31.23%，超出市场预期。

　　业绩同比超预期，一体化优势得到充分发挥。2022 年上半年，化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品及磷矿、硫磺、合成氨等原料价格维持高位运行，第三季度，硫磺、合成氨等主要原料价格整体下滑，化肥、聚甲醛、饲钙等公司主要产品价格从高位有所回调，目前相关产品价格已企稳。从数据上来看，2022 年第三季度原材料磷矿石价格略有增加，硫磺、合成氨价格分别同比下降67%、8.16%，磷酸一铵、二铵、聚甲醛、尿素价格分别同比下降38.27%、15.44%、0.11%、16.44%。公司持续加强安全环保管理，确保生产装置长周期运行，充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势。不断完善关键原料的战略采购与储备，强化市场研判，把握硫磺、煤炭等原料采购节奏，不断优化原料采购综合成本。同时公司积极履行国内化肥保供稳价政策，在保障国内供应的基础上，积极统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化。

　　未来磷矿估值有望提升，拥磷矿者才为王。磷矿石紧张程度缓解可能性不大，主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求，同时22-23 年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看，中国磷化工工艺走在世界前列，未来中国有望成为全世界范围内最主要的电池生产国。国家规定储能材料不能用三元材料，磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂，可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源，拥有磷矿资源的企业成本最低，竞争力最强。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司，未来最先受益于云南新能源发展。

　　磷酸铁项目按计划推进，一期10 万吨产能已经建成投产，通过验证。公司9月30 日发布公告，同华友控股签订磷酸铁锂合作意向协议。合作双方将发挥各自在资源、人才、技术、市场方面的优势，共同推动磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，规划分期实施50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂项目。目前，云天化一期10 万吨/年磷酸铁项目已建成投产，二期2×20 万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评等手续；云南友天已完成磷酸铁锂项目备案、能评、职业卫生评价等手续。

　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2022-2024 年收入分别为761.52 亿元、764.57 亿元和766.86 亿元，归母净利润分别为60.19 亿元、64.32 亿元和70.12 亿元，EPS 分别为3.28 元、3.50 元和3.82 元。当前股价对应PE 分别为7.0 倍、6.5 倍和6.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。

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