【国金市场热点跟踪221017】之1
📪 宁德时代后市观点
💡【电新媛媛】盈利修复持续超预期，龙头机会布局正当时

🌟 业绩恒强势，配置正当时。Q1单Wh净利亏损1分钱左右的情况下，Q2即实现扭亏转盈，Q3达到历史高位（0.09元/Wh，21年在0.06-0.07元/Wh），盈利修复持续超预期。从板块配置角度看，电池行业未来以配置龙头+新技术为主；电池进入紧缺到过剩的阶段，主要看新技术变革，而洗牌完成的阶段，主要买龙头。市场对贝塔的担忧是配置双低龙头公司的机会窗口。

🌟市场对于公司存在几点分歧：
⚡️1、终端需求&竞争格局担忧：业绩超预期和股价走背离更多的是反应市场对23年终端需求的担忧，可以理解成股价如果要向上需要明年景气度的验证。竞争格局看，通过分析国内下游车企选择二供的动机及潜在竞争对手情况，我们认为：21年国内电池需求爆发，车企重视提升供应链安全等级，并通过多元化选择供应商等措施保障供应、改善成本，二供多为此时引入。但目前电池陆续进入有效供给过剩阶段，后期竞争只能靠成本优势+技术迭代，龙头产业链布局+研发优势是强护城河（非市场部分观点公司份额将大幅下滑）。

⚡️2、行业竞争激烈价格战担忧：历史单价看，公司始终保持较行业15-20%左右溢价（20/21年分别高于二线厂均价0.16/0.12元/Wh，21.9%/17.3%），且年均下降保持稳定（二线厂由于较为激进的低价策略当年波动幅度可达20%，公司价格年均降幅维持在9%），整体看产品力&议价能力更优。此外，从经营现金流看，19-1H22年，公司/二线厂平均经营现金流相差26倍（分别249/9.6亿元），经营现金流比率相差2.5倍（分别33%/13%）；部分二线厂动力电池业务长期在盈亏边缘徘徊，经营活动现金流净额较低且不稳定，较难执行长期低价策略。

⚡️3、政策端担忧：扰动因素存在，推行阻力巨大。以IRA为例：1）本土锂电产业缺乏，根据目前电池厂规划测算，25年，美国本土电池产能自给率预计为1.28，负极/正极/电解液/隔膜自给率预计为20%/40%/65%/53%；除电解液外均低于目标60%。全球70%的锂电材料集中于中国，摆脱中国依赖实现本土化供应难度极大。2）单位电池成本提升60%，IRA补贴“力度”削减；根据我们的测算，剔除隔膜（不在IRA限制材料内）若电池及材料均采购美国本土，单位电池成本预计提升0.41元/Wh（+60%），单车带电量60/80kWh下测算单车成本预计增加24844/33125元；23年IRA电池材料补贴为USD3750（CNY26500），覆盖电池增加成本后补贴优惠力度削减。

⚠️投资建议：预计22/23年归母净利为280/422亿元，对应PE分别为34/23X，重点推荐。