一、能源危机如何影响欧盟天然气供应？欧盟25%的天然气消费占比预计短期内不会发生大幅变化，而当前俄罗斯天然气供应量占比已由21年的39%下滑至8%。欧盟计划通过REPowerEU计划加快取消对俄能源依赖，按照最保守预测来看，22年欧盟或可将其对俄气的依赖减少至少1/3约517亿方，25年有望进一步减少2/3。

二、欧盟天然气产量能否增长？荷兰与罗马尼亚合计天然气产量约占欧盟总产量的60%以上，荷兰气田地震的多发及民众要求其关停的强烈意愿，将进一步缩减产量；罗马尼亚具备增产潜力，黑海气田年内预计可提供约5亿方的增量。预计22年欧盟总体天然气产量约456亿方，较21年减少约50亿立方米。

三、欧盟天然气进口量是否会大幅下滑？综合管道气与LNG进口潜力与增量，在俄罗斯保持现有出口量的中性情景下，22年欧盟天然气进口量约3483亿方，较21年增加约33亿方；在俄罗斯年内完全断供的悲观情景下，欧盟天然气进口量约3409亿方，较21年减少约41亿方。22年近忧已解，而23年的供应远虑仍存，在其他进口来源保持满负荷运作的背景下，无论俄罗斯是否断供，23年欧盟天然气进口量均会出现明显下滑。

四、欧盟LNG接收能力能否匹配进口量？欧盟再气化能力超过1600亿立方米，21年闲置产能超800亿立方米，进口终端的分布不均及国家之间的管输能力瓶颈显著制约了进口设施利用率的提升。FSRU正成为欧盟快速提高进口能力的最优途径，随着德国和荷兰FSRU的陆续投放，欧盟22年即可增加约170亿立方米的再气化能力，23年欧盟实际进口能力预计将可匹配日趋增长的LNG进口量。

五、欧盟如何缩减天然气需求？欧盟已从8月初起履行自愿削减天然气用量协议，意在22年8月至23年3月期间削减15%的用量以节省约450亿立方米的天然气库存。非化能源的发力不足，使得天然气发电需求难以缩减，而工业需求或将成为天然气削减用量对象，化工行业首当其冲。往后来看，冬季温度或将成为影响欧盟天然气需求的关键变量，气温若下降1℃将带来100亿立方米的天然气需求增量。

六、结论：欧盟未来两年是否会出现气荒？欧盟虽已提前完成储气目标，但内部储气水平的差异将使合理分配面临挑战。无论供需关系如何演绎，我们认为未来两年欧盟接近或低于历史低位天然气库存水平都将是大概率事件，供给端的缺乏弹性很大程度上会进一步放大供需关系的脆弱，而供应冲击事件将持续推升天然气价格。因此无论“凛冬将至”的近忧，亦或“气荒断供”的远虑是否真的发生，海外天然气价格中枢均有望在更长的时间维度内维持高位，而欧洲或将告别廉价能源时代。
投资建议：在当前全球气源供给紧张、地缘冲突不断加剧的背景下，我们看好海外气价中枢持续上行，并有望带动国内气价保持高位，建议关注锁定海外长协气源且拥有国内接收站的标的：广汇能源、九丰能源及新奥股份等。
风险提示：俄乌冲突与地缘博弈加剧，能源价格波动加大，下游需求不及预期，核心假设与实际结果存在差异。