【长江电新】晶科能源业绩预告点评：业绩超预期，Topcon规模盈利持续提升

事件：晶科能源发布2022年前三季度业绩预告，预计2022Q1-Q3实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比增长128.8%-135.7%。计算2022Q3实现归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长377.3%-409.3%，环比增长47.8%-57.7%。2022Q3实现扣非归属净利润6.97-7.47亿元，同比增长660.1%-714.6%，环比增长38.7%-48.6%。

1、分析业务情况，量上此前出货指引9-10GW，根据行业排产趋势推测预计出货近10GW，其中N型出货亦近上限3GW水平。利上，Q2单瓦扣非净利为0.048元/W，Q3预计0.07-0.075元/W，环比提升0.025元/W左右；分产品来看，估算PERC一体化单位扣非净利约0.06元/W，Topcon单位净利预计高4分钱约0.1元/W。值得注意的是8月限电对公司硅片基地生产量和成本造成较大影响，剔除该影响预计单位盈利环比提升幅度更为显著。

2、展望后续，量利向上明确。公司10月排产环比提升10%以上，单月产出预计超4GW；11月随着产能逐步爬坡预计小幅增长。N型产能上，合肥二期8GW TOPCon7月投产，预计年底满产，尖山二期11GW TOPCon预计年底前投产。并且转化效率及成本持续优化，此前公司TOPCon电池量产效率已超过24.8%，随激光SE导入等工艺改进，预计2022年底达到25%左右，根据公司最新公告实验室效率已经达到26.1%，指引量产层面持续提升；成本方面，后续随良率提升、硅片减薄、银耗下降、规模提升等，年底成本预计降至与PERC持平。因此，基于Topcon销售占比及单位盈利的提升，公司一体化盈利提升空间显著。

3、我们预计公司2022-2023年实现利润26、58亿元，对应PE为61、27倍，继续重点推荐。