各位看官老爷大家好，心血来潮，今天准备给大家撸一篇风电的产业框架梳理。其实电力算是这几年资本市场热炒的的话题，过去的电力上市公司主要是火电和水电。市场通常把纯火电发电企业定义为类周期性行业，简单来说，就是盯着动力煤价格看，动力煤价格跌了，火电利润就起来了，反之利润流下去了，股价也基本就是跟着这个框架再走；水电一开始大家就每年盯着水库的来水看，全年一算，来水挺大，那业绩肯定也不错，反之利润就难受一些，后来各水电上市公司开始资本运作，整体规划布局水力发电，水电就越发偏向于类债券的资产了，比较水电每年的维护费用不算高，剔除折旧后整体看收益很稳定，叠加高分红的属性，深受中长线资金喜爱，当然也是为什么沪港通开放后，国内水电龙头深受喜爱一路稳步向上的原因。除开水火，核电火过一阵，记得15年的时候市场热捧，中国三大强势制造业行业——核电、高铁、特高压，后来因为一些国家出现严重的污染事件，国内核电建设审批停了一阵，核电也是沉寂了好些年，好在今年开始又重新放开了审批。再往后就是近几年活的一塌糊涂的光伏发电，太阳能发电不是新玩意，但是近几年技术进步可以平价，不靠补贴或者少靠补贴光伏电站就能赚到利润是最大的行业边际，目前看行业保持高景气，并且目前看行业高景气依旧可以持续，以目前国内的技术储备，全球的渗透率大概率都是中国造。最后，就是今天要和大家聊的核心话题——风电。

风起于山巅还是海上？

        先看十四五规划，关于风电的规划大致分为两个区域，其一为“风光大基地”：对于“三北”等风光自然条件优越但用电需求较弱的沙漠戈壁荒漠地区，采取风光大基地+特高压外送方式；其二为“海上风电大基地”：广东、福建、浙江、江苏、山东沿海五省鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局，统筹推动海上风电规模化开发。简单来说，地上风大的地方可以搞风电，海上风大的地方也可以搞风电，下面就和大家聊一下两类风电的情况和一些最新的边际变化。

陆上风电，平价上网，行业竞争格局改善

        据IRENA，我国2020年陆上风电安装成本约为1.26美元/瓦，技术进步带动新能源安装成本均快速下行，陆风发电成本已降至化石能源发电成本区间。根据国泰君安研究所的测算，风电在很多地方都已经成为最便宜的能源，空间很大。资源有一定限制，但距离天花板依然十分遥远，根据中国气象局评估，中国风电资源超过3600GW。

（资料来源：IRENA，国泰君安证券研究）

        项目本身能够算的过来账，能够不依赖补贴稳定盈利才是电力行业的出现爆发式增长的核心，因为电力没有存货，生产多少就必须卖多少，如果不能实现平价，没有补贴意味着生产一度亏一度，没有人回去参与这个生意。不过从市场认可度上说，其实陆风企业这几年过得并不好。风电还处于补贴时代，补贴呈现周期性，导致市场对风电增长的预期较弱,风电装机量受补贴退坡影响而出现阶段性抢装，陆上风电在2015、2020年各出现一次抢装。原因都是以当年的1231作为时间节点，无法并网则补贴退坡。市场过去对风电企业的看做和当年的光伏一样，自身造血能力弱，大家炒风电股更多就是博弈一个政策预期，政策补贴出呈现周期性，市场装机就呈现周期性，上市公司业绩也呈现周期性。

（资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究）

        但是一切的一切在2020年的第二轮补贴中出现看变化，受补贴较高影响，过去我国风机曾常年平均功率1.5~2.5MW，严重落后于海外水平。此前由于风电补贴较高，技术进步动力不强，风机功率停滞不前，导致行业技术无差异，陷入劣性竞争。2020年抢装过后，风电进入全面平价时代，大风机趋势如火如荼。以金风科技来看，在手陆风外部订单平均功率2017~2021年分2.05、2.07、2.30、2.57、4.19MW，快速提升。明阳智能2020年新接陆上风电订单平均功率已达3.92MW，风机功率大幅提升，风机逐步进入大型化时代。同时随着技术的进步，整体电站运营环境变好，高利用小时，低建造成本。利用小时持续走高，建设成本持续走低，中国风电2021年LCOE同比降低21%，2022年仍继续降低。

（资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究）

（资料来源：IRENA，国泰君安证券研究）

        同时，随着过去10来年的“内卷”，风机制造业企业最终决出了几家“卷王”，行业格局发生了较大的变化，从2021年装机量数据显示，头部TOP4第一梯队正在形成，主要参与者是金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能。2022年格局有望明显改善，根据国泰君安研究所的测算及预估，第一梯队企业的出货量预期，2022年TOP4集中度可达80%。其中金风科技15GW-年报、远景13GW-预估、明阳10GW-预估、运达10GW-预估，TOP4出货量加总为48GW，市占率可达81%。更高的行业集中度，更少的“卷王”企业，意味着成本摊销、技术集中度高、成本压降明显，更意味着，利润率的提升。根据明阳智能的公告，其旗下转让风电场平均单位利润已经可以达到1.96元/W。

（数据来源：彭博新能源财经、国泰君安证券研究）

        好了，陆风目前的产业格局大概梳理在这里，以上基本是行业的存量情况及框架，那么未来陆风忘那个方向走，哪个地方有边际突破？目前看，其实我认为一方面大家要盯住增量市场，这个数据不难找，陆风场更多集中在“三北地区”，大家去翻一翻当地政府网站，新审批通过的项目一看，大概就知道存量的市场规模大概啥样。那么除开增量市场还有哪个方向出现了边际变化？有，那就是陆风的“以大代小”。中电联数据显示，我国运行10-15年间的合计容量约682.4万千瓦，运行15年及以上的老旧风电场合计容量约345万千瓦，自2022年起，运行15年以上的项目容量将呈现快速增长趋势。当前，我国风电累计装机约已超3.4亿千瓦，其中1.5MW以下（不含）风机占比约3.8%，11GW左右，1.5MW机型占比约28-30%，87GW左右，这些机组可能存在一定的潜在更新需求。若这些风机全部退出，实施“以大换小”，并以1:2进行扩容，将产生至少200GW市场。200GW什么概念，根据国泰君安研究所统计，2021年全年全国陆风招标量差不多是55-60GW。今年8月底，在第九届中国风电后市场交流合作大会上，国家能源局新能源司综合处处长陈永胜表示，目前，《风电场改造升级和退役管理办法》已结束征求意见，国家能源局力争在近期完成程序发布，为风电场改造升级和退役管理提供政策依据。政策有了，项目有了，陆风的增量空间未来应该在升级改造上面。而技术和设备趋势，抓住大型化和国产替代，是核心。

全球共振，海上风电空间广阔

        2019 年全球海上风电新增首次突破 7.7GW，累计装机容量达 29.8GW。过去十年，全球海上风电装机容量年均复合增速约32%；据BNEF预测，截止至至2025年全球海上风电累计装机容量将达约85.9GW，较2019年29.8GW，年均增长9GW。

（数据来源：BNEF）

        从国家层面看，中、英、德主导全球海上风电市场，其中我国发展态势强劲。根据BNEF的数据，全球海上风电装机主要集中在中国、英国、德国三个国家，我国展现出强劲的发展态势。2019年，全球海上风电累计装机前三依次为英（33%），德国（25%），中国（25%）。预计到2025年，全球海上风电累计装机前三依次为中国（29%），英国（23%），德国（13%）。从数据上看，随着我国风电设备技术优势的积累及产业链的优势，未来风电建设方面我国上量速度有望全球最快。

（数据来源：BNEF）

（数据来源：BNEF）

降本增量，平价上网拐点在即

        行业格局看完，还是得从财务端去审视，近年来全球海上风电建设成本迅速下降。根据BNEF的数据，2010~2019年，全球海上风电建设成本下降了 56%，至2019年，全球海上风电建设成本约19808元/千瓦。从整体度电成本看，2010年至今全球海上风电度电成本下降了 58%，至2020H1，全球海上风电度电成本约0.55元/Kwh。从数据上看，因为海外电价较贵，目前海外的海风已经可以实现平价上网。

（数据来源：BNEF）

        再看国内的情况，随着技术进步和规模化发展，中国海上风电建造成本逐步下降。根据水规院的数据，国内海上风电场平均单位千瓦投资已从2007年的2.6万元/千瓦下降到2017年的1.4万元/千瓦。同时，过去六年间，中国海上风电度电成本从1.57元/Kwh下降至0.58元/Kwh，降幅高达63%。国内即将实现平价上网。

（数据来源：BNEF）

加码推动，政策确定性带来行业增长在加速

        10月24日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%，同时，1-9月，风电新增装机19.24GW。另外，9月随着全国第三批风光大基地正式启动申报，各地新增报送装机招标计划在加速。根据国泰君安研究所的统计及预测，全国9月新增招标 7.2GW。1-9 月风机招标89GW，同比增长112.9%，其中海风招标约 21GW，远超 21 年全年海风招标量3GW。国内各省市加速风电开发下，预计22 年招标量有望突100GW，对应 23 年装机预计超 50%，十四五期间装机持续景气得以保障。俄乌冲突下欧洲绿能规划加速，预计 2022-30年海风年装机预计超 9GW，超过国内十四五年均新增海风装机的一半。另外，根据国家能源局公布数据看，国内十四五期间各地规划海风项目已超 60GW。欧洲绿能加速普及，5 月中旬欧洲 4 国签署联合声明，2022-2030 年新增海风装机近 50GW，加上此次新增17GW，年均 8-9GW，超过国内十四五年均新增海风装机的一半，规模较大。预计下半年仍会有国内外相关项目逐步落地。

拆一个风机，最贵的都有啥？

       根据水规院的数据，一台海上风力发电机成本构成里面，风机作为核心部件的成本占比最大，约占45%左右，如此大一个部分里面都有啥，今天来和大家盘一盘。

        拆开一个风机来看，整机的核心零部件包括叶片、轴承、塔筒。我们分别来看一下。

图片来源：锻造头条

叶片：为了捕捉更多的风能，叶片往轻量化和大型化方向发展。叶片越大约轻意味着更好的发电效率以及更低的发电成本。从陆风看，前面文章也提到过，“以大代小”的规模很大，200GW的巨量市场一旦放开想象力充足；海风这块直接就是从大型化开始，毕竟海风建设成本高，没有大型化作为前提，实在无法平价。根据国泰君安研究所测算，风力发电机叶片可以占到总成本的22%，市场前景巨大。根据IRENA的数据，叶轮直径越长，扫风面积越大，发电量越大。通过增大叶片的扫风面积，单机发电量能够得到进一步的提升，如单机功率 10MW 的风机相较8MW 的发电量高 30%，由于单机功发电率上升，在总发电量相同的情况下能够安装更少的风机数量，分摊到单位容量的原材料、吊装、线缆、土地资源等成本能够摊薄，后期安装及运维成本也能够得以降低。

        另外，随着叶片长度增加对重量、质量提出更高要求。根据中国产业发展研究网研究表明，碳纤维的密度比传统玻璃纤维低 30%-35%，应用碳纤维可使叶片减重 20%以上；拉伸模量也比玻璃纤维高 3-8 倍，可以有效提高叶片强度。从叶片材料上看，碳纤维优势众多，但同时价格也较玻璃纤维更加昂贵，并且从 2020 年初价格一路上涨，进入 2022年后价格维持在高位。从这个角度的上看，国内碳纤维龙头中复神鹰较为受益。

轴承：风电轴承是风力发电机组核心部件，被誉为机械装备的关节。其主要功能是连接机组中偏航、传动等系统，支撑旋转轴或其它运动体，并引导其转动或移动，同时需要承受由轴或轴上零件传递而来的载荷。风力发电机组一般分双馈式、直驱式和半直驱式等，应用轴承数量最多且类型最全的当属传统双馈式风机。根据国泰君安研究所测算在风力发电机的各个零部件成本构成中，轴承成本占整机总成本的8%。

       风机通常安装在风能资源比较丰富的地区，例如沙漠和海上等，风沙或者湿度较大，工作环境非常恶劣，风电轴承需要承受的温度、湿度和载荷的变化范围也很大。同时，由于风机通常安装在上百米的高空，日常检测和维护成本较高，一旦发生故障，装卸费用昂贵且修理不便，因此必须有非常高的可靠性，一般要求至少要有 20 年寿命。

        根据国泰君安研究所数据，全球 70%以上的轴承市场份额，由瑞典 SKF、德国 Schaeffler、日本 NSK、日本 JTEKT、日本 NTN、日本 NMB、日本 NACHI、美国 TIMKEN 这四个国家八家大型跨国轴承企业所占据，其中瑞典 SKF 是全球最大的轴承厂商。高端轴承市场更是被上述企业所垄断，我国目前主要占据轴承行业的中低端市场，本土厂商市场占有率仅 20.3%。技术进步，进口替代是这个细分行业的核心，从这个角度看，根据上市公司公告，新强联2019 年研制出三排圆柱滚子独立变桨轴承，2021 年独立变桨轴承已实现批量销售，较为受益。

塔筒：塔筒其实整体成本占比也不少，但是由于技术含量不高，附加值和利润率也一般，下面放张图片大家自己感受，这里就不占用篇幅了。。。

（图片来源：微信搜索截图）

越来越远，海缆不容小视

      拆完风机之后，我们发现最核心附加值最高的是叶片和轴承，那除了风电主机之外，还有什么其他的部件值得大家关注呢？有，那就是海缆！相较于陆地电缆，海底电缆在性能、长度、内外部结构及存储和运输等方面都有更严格的要求，既要做到防水、防腐蚀、防海洋生物，又要求寿命满足工程需求。在海上风电场完成发电后，需要使用海底电缆将电力向陆地输送，具体包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。通过集电线路海缆，风电机组产生的电力将汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上集控中心。在高性能要求的基础上，海缆行业积累了不同于其他行业的技术手段与专业知识，因此也树立了极高的行业壁垒，新晋企业难以抢占份额。除技术壁垒之外，码头资源带来的壁垒也十分关键。无论是塔筒还是桩基，运输均需要利用港口码头资源，自有码头的企业在运输成本控制方面具备显著优势更同时具有更高效率低。

      无论是从国内还是国际市场来看，海底电缆的市场规模在近年都有大幅增长。据华经产业研究院统计，2020 年我国风电海底电缆行业市场规模为 60 亿元，同比上涨 53.85%，年均复合增长速度为79.48%。我国年均增速是全球增长速度的 3.5 倍，预计到 2025 年有望达到 254 亿元的市场规模。

      我们来看看国内市场，国内海底电缆市场主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份四家头部公司。根据北极星电力网统计，东方电缆与中天科技为第一梯队，亨通光电和汉缆股份为第二梯队，第三梯队则是一些市场份额较小的企业。2020 年中天科技、东方电缆、亨通光电合计市场份额超八成。2021 年 Q3 东方电缆市占率为 29.8%，排名第一，中天科技市占率为 27.5%，排名第二，亨通光电、宝胜股份、汉缆股份等其他产商合计市占率 42.7%。

写到最后

        过去本君弘号的文章主要是以写行业边际变化为主，偶尔写一些实时热点事件点评，这一次比较系统的，广而浅的写行业的大型攻略还是第一次，没想到一写就有些收不住笔了。最后落到比较看好的板块上面，思来想去给大家分享了叶片、轴承、海缆三样，原因其实很简单：终端成本占比大，行业壁垒高，增速快。另外就是出口的利润率比国内的高，原因也很简单，国内厂商太卷。成长性行业的整体分析框架也大体如此，成长性行业的技术更新换代快，企业大多是在赚知识不对称的钱；而行业逐步发展进入到技术稳定期之后，行业也大概率会进入成熟期，这个时候可能大家更需要考虑的是企业自身的经营能力，说得玄乎一点就是企业管理者的企业家精神，这些我们只能今后的文章中再聊了。无论如何，风电的大型攻略也算是收官了，各位看官有任何疑问欢迎留言和我沟通交流。