【天风电新】明冠新材更新：发展路径清晰，光伏背板市占率提升+POE保供+铝塑膜期权-1118
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🌼基本盘背板业务产品差异化：高毛利的BO背板占比提升
公司BO背板凭借其1）成本更低；2）背板材质与胶膜的黏性更强，阻水性能更好；3）无氟环保，后续市占率提升趋势明确。

预计22/23年出货1.5/2.5+亿平。公司23年背板业务首要目标是提升市占率，叠加BO背板占比的提升（22年年底80%→23年90%+），预计22/23年单平净利1.5/1.3元，对应利润2.25/3.25亿元。

🌼胶膜业务：短期看23年POE粒子保供确定性强，长期看POE胶膜替代趋势明显
POE胶膜替代趋势明显：POE胶膜相比EVA及EPE抗PID及阻水性能更好。我们认为23年为TOPCon批量出货第一年，组件企业为保证产品质量，更倾向使用性能更好的POE产品。

短期供给：公司与LG多年交叉销售的合作关系保供POE粒子，预计23年POE出货占比40%+，近0.5亿平。预计22/23年公司胶膜出货0.3/1.2亿平，保守23年单平净利0.7元，实现盈利0.84亿元。乐观预计23年单平净利有望实现1.1元，对应利润1.4亿。

长期需求：客户导入方面，公司原有背板业务已有光伏头部企业隆基、晶澳等合作密切，降低POE胶膜进入难度。

🌼铝塑膜期权业务：头部客户陆续导入，预计24有望全面国产替代
下游客户中储能+动力电池占比70%，高端数码占比30%。现有客户包括赣锋锂业、派能科技、南都电源等，后续头部客户有望陆续导入。
铝塑膜目前小批量供货，预计24年有望实现全面国产替代，22-24年出货0.1/0.2/1亿平。

我们看好公司光伏背板市占率提升+POE保供+铝塑膜期权，预计22/23年归母净利润2.15/4.29亿元（其中胶膜0.84亿元），对应PE 48/24X（考虑定增）。23年胶膜业务若实现利润1.4亿，则23年归母净利润4.84亿元，对应PE 21X（考虑定增）。
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