【招商轻工】特种纸&生活用纸推荐：造纸行情有望再现，特种纸&生活用纸利润弹性明显

纸浆有望于2023Q1步入下行周期：供给端预计到2023Q1新增360万吨阔叶浆产能投放（Ar­a­u­co阔叶浆156万吨+UPM阔叶浆210万吨），需求端海外略显疲软，国内需求有望逐步复苏，目前核心浆纸系品种仍处亏损或微利状态，我们预计初期消费量的提升体现为终端价格提升并带动的盈利修复为主。我们预测，今年年末浆价或将继续坚挺，主要系木浆长协贸易商年末返点支撑价格高位；2023Q1-Q2随阔叶浆产能释放，由于产业链中浆厂利润过高、纸厂亏损明显，在贸易商无长协压力下，浆价或将进入明显下行通道，成品纸企业盈利修复可期。

特种纸&生活用纸利润弹性更为明显：特种纸及生活用纸吨纸耗浆量更高、消费属性更强，因而成本对浆价更敏感，同时特种纸价格更为坚挺，更易享受浆价下行红利。生活用纸方面，头部品牌拥有更强的提价权以对抗成本上行周期，叠加随着头部品牌高端（高毛利）产品组合的收入占比不断提高，其抗周期能力有望继续加强。预计23年浆价下跌将贡献向上盈利弹性。

投资建议：
（1）特种纸：强烈推荐龙头【仙鹤股份】，产业链布局完善、产能快速扩张，后端能力匹配多元化特征；关注食品白卡&格拉辛龙头【五洲特纸】，及长期稳健经营的【华旺科技】。
（2）生活用纸：推荐龙头【中顺洁柔】，去家族化落地管理团队框架基本稳定，新管理层锐意进取，浆价下行驱动的盈利向上弹性较大，长期量价齐升及公司渠道扩张；推荐【维达国际】，整体产品矩阵完善，中短期受益于格局优化及浆价下行贡献的利润弹性，长期卫品、成人失禁等均有望渐次贡献新增长空间。