【天风商社食饮】重庆啤酒跟踪点评：疆内复苏可期，渠道改革推进，公司改善弹性有望加快显现

■新疆疫情形势转好，疆内复苏可期。三季度区域疫情扰动，乌苏增速有所放缓，目前乌苏主力销区疆内疫情防控逐步放开，疆内有望逐步改善复苏。四季度各地区域疫情仍有所波动，但四季度作为淡季对全年影响较小。展望明年，伴随整体疫情形势好转，即饮消费场景恢复，乌苏、1664等高端产品销量有望加速复苏；同时，乐堡等腰部产品在疫情形势较稳定的区域均实现不错增长，全国化节奏有望推进。

■公司于11月11日下文进行新一轮渠道调整，东南部沿海省份将共同划入CIB进行管理，中部CIB靠近内陆的城市成立中区BU单独考核。一方面，我们认为此次改革一方面能够加快公司渠道的精耕和产品矩阵的导入，另一方面有利于公司加强片区之间的协同，更好的为来年高端化竞争奠定基础；另一方面，公司在乌苏80万吨左右体量的时候做变革，比乌苏在百万吨级别做变革更容易，且更有利，能够及时的调整方向，为后续全国化蓄力。

■我们认为当前股价蕴含前期乌苏降速和渠道相对混乱的预期，此次变革是前期预期的边际好转。公司凭借CIB的精细化运作和区域协同，叠加6+6的产品矩阵导入，有望实现全国化的再一次突破，当前位置建议积极关注。

■渠道改革进展持续推进，乌苏作为全国化排头兵，产品矩阵发力带动公司量价齐升。伴随公司BU 渠道改革逐步理顺渠道关系，公司以丰富产品结构为支撑，乌苏放量为公司打开产品矩阵导入基础，1664、乐堡、夏日纷等品牌在公司长期培育下增长动力长足。当下阶段我们持续看好公司在渠道改革带领下，乌苏等高端产品加速复苏，腰部产品导入放量。

■盈利预测：预计公司2022-2024年实现营业收入143.7/160.7/178.0亿元，同比+9.6%/11.8%/10.8%；归母净利润13.2/16.1/18.8亿元，同比+13.5%/21.7%/16.9%；EPS为2.7/3.3/3.9元，维持“买入”评级。