【近期特种纸资深专家深度培 训，私信纪要】

 ■今日仙鹤股份和五洲特纸发布格拉辛纸提价函，计划从22年12月1日起，格拉辛纸在目前定价基础上上调 500元/吨。22Q4格拉辛纸供需紧张，预计23年格拉辛纸供需格局仍会较好。

 ■根据我们跟踪，目前仙鹤股份格拉辛纸、热转引纸、食品纸、医疗用纸四大品类增量最多，预计22Q4销 量20-23万吨，22年发货量80万吨+；五洲特纸格拉辛纸预计22年产销量19-20万吨，目前格拉辛纸产能缺 口10万吨，22Q3格拉辛纸吨盈利1200-1300元/吨。

 ■持续关注浆价下行，盈利弹性兑现逻辑。Arauco项目已解决前期设备及木片储备问题，国内已经收到 Arauco项目非正式询价，预计22年底或23年初投产，23Q1末实际影响到中国。UPM项目预计22年3月投 产，23Q2实际影响到中国。我们预计浆价下行拐点或出现在23年初~3月份之间，预计23年底浆价下行至成 本线底部区间，因此阔叶浆及针叶浆价格有22~30%下行空间。盈利弹性来看，我们测算，浆价每下行 10%，五洲特纸、仙鹤股份和华旺科技归母净利润增厚约20~55%。 

投资建议：推荐【五洲特纸】（23E PE11x）、【仙鹤股份】（23E PE16x）、【华旺科技】（23E PE13x）