写在前面：
该系列主要是我在市场下跌中，有不少标的都是我以往参与过，于当时看好的价格参与，并在当时参与的市场中交易获利而走，而在市场整体的下跌过程中，这些标的都已跌到了相对当时市场的个人认为合理价格，但因为获利之后便少有关注，以致于后续市场反弹中，也算是丢失了不少机会，虽然我看到的都是相对正面的反馈，当然也会有亏损的标的，但转债市场不过才400多支标的，我认为一个合格的热爱交易的小散户，起码要对其中一半的标的有所了解才能在市场瞬息万变中获得机会
所以我特开此栏目，从低价标的开始记录，我要对每一支标的进行市场的挖掘与探索，这样才能提升自己的见识与对标的的认知
当然，免责在前
首先我只是一个散户，我从事的工作其实与上市公司的业务估计都不重合，我只是给企业做相关认证服务的，所谓隔行如隔山，我肯定不能完全透彻地去分析一个行业或者一个公司的内容，我的分析仅仅局限于我在论坛上看到的相关帖子以及我个人浅薄的见解，再加之我财务水平实在拉跨，企业财务数据分析必为短板，在分析过程中想必为大家所耻笑，这里算是希望看文章的朋友轻点喷，大家可以多在评论区指教、分享、交流，争取大家对于市场上的标的都能有所了解
至于每天分析的数量我无法恒定，因为我不是全职做投资或者说全职写文，我也有自己的工作和个人学习时间，所以分析的数量相对随机，同时查找资料和了解行业花费时间比较多，我也不想随便糊弄一篇文章，一方面是对感兴趣的读者的时间负责，另一方面我牺牲了时间，也要对我负责，让我以后回头去复盘一个标的的时候能有基础的认识和了解，所以更新时间不确定，还望大家见谅
本文仅为个人了解公司的内容与个人对公司的看法，文中观点也仅为个人想法，不做投资建议
本期我们来看看华正转债
华正转债当前价格109.343，正股华正新材，发行规模5.7亿，当前余额5.7亿，规模相对中等偏下，华正转债于2022年2月下旬上市，上市后整体大方向来看表现平平，参考股价的历史走势来看，发债时间显然处在了行业在今年出现疲软的时期，历史最高点是上市后没几天达到的126元，随后便泥石俱下，但在后来6月份迎来过一次复苏态势，绵延到8月，转债跟随正股出现了第二次小高峰，达到了124.49元，但随后依旧重复着过去的故事，股价到现在较发行时出现了近乎腰斩的变化
华正转债对应正股现价21.59，当前转股价38.59，强赎价位50.17，下修触发价为32.8，回售触发价为27.01（回售起始：2026-1-24）当前溢价率为95.44%，华正新材目前的每股净资产为11.6089（下修不受该项数值限制），正股目前总市值30.66亿
在正股不出现违约的情况下，到期即使没有走强赎的道路选择还钱的话，税后收益率约为0.12%，债性偏弱，绝对债性收益率偏差
鉴于过去几期有很多读者朋友说我文章废话太多，不喜欢那么费劲看完的情况，准备推出一个“省流模式”，把个人结论提前化，一方面不浪费比我知识面广的读者朋友翻看我文章的时间，另一方面也避免了我文章内容质量确实拉闸的时候，部分读者朋友还得看完所有内容再回头喷我；同时我在回头复盘自己写的文章时，确实有不少可以省略的地方，下一步也更精进一些
我个人对于华正转债的看法相对偏乐观，理由其实非常牵强，得益于一个非常不稳定的因素——在大周期环境背景下，公司是否会选择下修，而这一点的源头首先其正股的股价一方面受制于外部YQ大环境影响，导致公司在盈利以及生产方面有所受挫，迎接了第一个需求周期影响，另一方面受制于原材料价格周期的影响，原材料涨价对于公司的成本再次形成冲击，在双重周期效应的运作下对于公司上游供应以及下游需求的双向压缩，成为了当下公司所面临的对于生产以及销售方面的部分难题，所以我天真地认为公司也会结合多方面的因素对于转债进行下修，这次不会，下次总会的
当然以上的想法还是基于投资者或者持有者的角度去思考，一定程度上会与公司高管以及股东等利益相悖，公司在下次开奖选择继续拖延不下修的话，我认为在不下修的时间区间之内，暂时也不要特别灰心，也许公司也是觉得所谓反者道之动也，有双向周期的压制，自然也会在未来迎来双向周期的刺激给公司带来蓬勃的发展，接下来我带大家简单了解一下这家公司
华正新材坐落于浙江省杭州市，上市时间不是很早，在2017年初登陆上交所，初期公司主要从事覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料及制品的设计、研发、生产及销售，产品在当时主要应用于计算机、通信、电工电气、仪器仪表、消费类电子、交通物流等终端市场
当时公司覆铜板的主要下游还是以应用端不管是消费电子还是5G等相关通信为主，还没有很明确的热点行为
上市后不久，公司开始向着新的发展方向进军，于2017年中旬，将视野看向了新能源方向，筹资成立子公司完成相关锂电池电芯用高性能封装材料项目
这一点在当时看来我认为是公司一个相对明确的转型之举，而这个转型之举所依托的还是战略上相对稳健的方式，该项目主题是做铝塑膜的研发，但该产品其实不单单在新能源领域可以得到应用，我认为公司考虑到的一个应用点还在公告中提到的3C产品
这与公司的主流下游相对更加贴切，即使没那么成功，去消化这部分产品的方式也没有那么困难，大家可以去看看这篇公告（2017年7月28日公告），项目运作时间是2年，预期可实现年销售收入20000 万元，实现年税后净利润 2401万元，后来去看这一块应该是没有达成的，而且从年报来看，2020年还可以看到它的身影，不过也已经是落幕之时了
直到2021年5月，公司再次增资华正能源，目的在于对铝塑膜进行扩产
我一开始没琢磨明白公司为什么在初期结果似乎看着不是很成功的情况下，竟然又开始了扩产的行为，直到我去搜了搜铝塑膜相关的新闻后才知道，这个产品背后似乎还有这别样的故事
锂电池有三种分类：圆柱、方壳、软包，每种电池都需要外壳封装，铝塑膜就是套在软包电池外的一层“软壳”，既要做到轻薄，又必须保证极高的阻隔性和绝缘性，不能和活性物质发生反应，但是这些条件来看，技术工艺以及壁垒就相对复杂一些
而在铝塑膜方面相对具有话语权的企业，基本掌握在日本的昭和电工，昭和的铝塑膜在当时基本占据了全球大部分的供应，在原材料品质稳定性以及供应持续性、研发技术等方面有着绝对的优势
国内开始做铝塑膜应该可以追溯到2004年的紫江企业，随后的玩家就是新纶科技，2016年花重金收购了日本凸版印刷公司旗下的铝塑膜业务
当年新纶新材实现扭亏为盈，业绩大爆发，但有意思的又来了，新纶科技2016年至2018年期间财务造假，2020年新纶科技受到证监会的行政处罚，2016-2018年，新纶科技连续三年以铝塑膜业务为主体，虚增营收7.3亿，虚增利润1.8亿元
再细的内容就不给大家展开了，如果大家感兴趣让我说的话，后面可以开一个续集讲，这里我们探讨一个问题——铝塑膜是不是个虚浮的技术产品，没有很大的意义？
我们聊到铝塑膜主要应用于软包电池，相较于软包，方壳壳体成本较低，原材料供应充足，电芯单体能量大，外形规整适合车用，所以在下游的应用端，大厂或者说直白一点，我们的“宁王”以及比亚迪在当时并不怎么用软包电池的形式，而且刀片电池的性能等完全要优于软包电池，不仅能量密度更好，安全性也得到提升，导致软包电池的特色不再明显
但是时间来到2021年，比亚迪在推出DM-i混动车型时，将铝壳内的单枚长电芯换成了多枚用铝塑膜软包的短电芯，借此来完善生产
随着DM-i车型成为爆款，铝塑膜的需求也得到释放，这一年，我们前文聊到的第一个吃螃蟹的人——紫江企业直接翻倍
我截取了一段当时天风证券对于未来铝塑膜的市场需求预测与想法，大家可以做个参考
聊了这么多其实有点跑题，主要还是介绍了一下华正新材所部署的铝塑膜其内在的价值以及未来的发展预测，而华正新材目前在下游新能源车企上的工作，应该是还没彻底展开，如果后续能有所开拓的话，我认为对于华正新材的发展定然是有极大帮助的
不过在这里插一句，我在网上检索到一篇上个月浙大EMBA学生参观华正新材覆铜板和铝塑膜生产线的文章
下面在学生的感悟里，竟然还提到了华正新材与华为的合作？！
这直接引出来华正新材的覆铜板在5G领域的使用，同时这篇文章中提到的与华为合作，技术含金量似乎提升了不少，但是好像没见官方公告啊
但是提到了肯定也算是蛛丝马迹了，于是我去网上搜了搜，发现大家都说在2019年就已经通过验证了
同年中银国际证券的研报里，似乎又将华为是否是华正新材客户的事情变得极其暧昧
但是说实话从华正新材的业绩来看，似乎没看到给华为供货的影子，不然起码不会像现在这样子吧
除了铝塑膜在新能源材料方面的布局，覆铜板在消费电子、5G等领域的布局，华正新材还在汽车配件以及半导体材料方面有着相关涉及
汽车配件这个点更多的还是倾向于华正新材的热塑性蜂窝材料，它是一种新型的车身材料，用于替代钢板、胶合板等传统材料，主要是华正新材控股的扬州麦斯通复合材料有限公司以及杭州中骥汽车有限公司
不过华正新材所控股的这两家汽车配件公司整体还是偏向于冷藏保温车、复合板厢车、特种冷藏集装箱以及清障车等专用车，更多还是与物流企业相关
华正新材还有一块高端产业的拼图在新材料行业有着极高的想象力，进军芯片封装材料！
2022年7月份公告，拟与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜（可应用于先进封装领域诸如 FC-BGA 高密度 封装基板、芯片再布线介质层、芯片塑封、芯片粘结、芯片凸点底部填充等重要 应用场景的关键封装材料）项目相关产品的研发和销售
网上目前对于积层绝缘膜的检索结果似乎不是很多，主要引申到的方向是ABF，这个ABF的作用性极强，它卡住的，应该是全球半导体芯片产业的脖子
而很令我惊讶的是垄断ABF材料的公司并不是一家专注新材料的公司，而是日本的一家调味品公司——味之素，它是全球十大食品企业之一，其在全球拥有上百家公司，主要生产氨基酸、加工食品，调味料、冷冻食品等，它的成名产品就是我们大家日常食用的味精
而它在生产味精时所产生的一种副产物，在芯片生产环节中起到了关键作用，它就是我们上文聊到的ABF材料
我一开始看到的时候以为我是晚上写稿子脑子晕了，于是就关电脑休息了，结果第二天发现事实就是如此，实话实说真的是太魔幻了，我是没想到卡世界芯片产业脖子的产品会出自一家食品调料公司
我特地去味之素官网看了一下，发现它们还特别在产品创新方面记录了这个产品的应用
而且有意思的是它们还拍了一个15分钟的视频去记录了一下这个产品或者说这个独特材料的幕后故事，大家感兴趣的可以去看看，虽然是英语字幕日语视频，但是看懂难度不大
又跑题了，回到华正这边，它们要做的CBF的研究开发，主要应用于IC封装，FCBGA等高端基板以及芯片封装
项目从实际市场需求出发，通过基础研究与产业开发相结合的形式对积层胶膜材料配方进行科学地设计，实现低热膨胀系数，高频低介电、低损耗，高结合力的精细线路积层胶膜的制造
而华正新材在这个项目上的目的，自然是打破日本在该领域的垄断，如果后续项目成功研发，那给华正新材带来的市场定然是十分广阔的，而深圳先进电子材料国际创新研究院的实力定然是不容小觑的，无论是研发场地规模还是人才水平能力，都是极为优秀与强大的
聊完了华正新材的业务以及未来愿景，我们回到公司这边，我检索到有意思的一点是10月26日，华正新材公告称，拟使用总额2000万元自有资金，为员工提供最长不超过7年的购房免息借款。在上述额度内，员工归还的借款及尚未使用额度，将循环用于后续公司员工购房无息借款申请
从个人借款额度来看，华正新材设定最高借款额度30万元、50万元两个梯度。如果员工申请的借款额度超过公司总的借款额度，按申请时间的先后顺序排序和审批
这点感觉还挺新奇的，我才疏学浅，之前没见过这种情况，后来搜了一下还是有不少公司也在做这件事的，也算是员工福利以及激励计划的一种方式了
这次感觉又废话了不少，我们回归到华正新材以及华正转债，我开头聊到的两大周期影响主要还是参照的华正新材今年的两次研报信息，而华正新材今年也仅有这两次的研报，一次是在10月底，一次是在11月底，均为国金证券出具，而公司上市的时候保荐机构应该也是国金证券作为主要的承销商
近两年看来国金证券几乎占据了对华正的所有调研，连调研人员都没换，两家的关系应该是比较近的
而且今年显然是有点懈怠了，上年都6篇研报，今年到年底了才两篇，我认为主要原因有两方面：
一方面我们上文也聊到过，2021年算是华正新材业绩以及风口点相对不错的时间点，那个时候调研数量多，研报多都是非常正常的，这也同样映射了今年华正新材在券商眼中的平淡
另一方面不排除华正新材与国金证券进行的市值管理合作方式，在当前相对低点的位置借助研报的方式去吸引大众投资者的关注，这一点一旦联想到可能的下修操作，就也会变得极为暧昧
我们来看看今年连着的两篇研报大体内容
基本都提到了上下游周期的问题，国金证券的观点也是一样，“高度关注”龙头厂商反转机会，无论是市值运作还是踏实调研，国金证券对于华正新材的认识从过往的调研次数与公司的关系来看，应该是相对来说比较贴近于公司经历阶段的，我觉得这点也是参考华正新材过往走势后的一种对于其周期困境反转的预期在里面
虽说研报有时候只是证券公司的一厢情愿或者说读者的过度解读，但多少也会有实在的东西在里面
而公司方面所架构的体系也非常明确，以“H1 (成熟产品线)+ H2 (成长产品线) +H3 (种子产品线)”三级产品的经营战略，基本围绕着公司覆铜板+相关复合材料+铝塑膜以及CBF材料的方式去并行
我个人觉得华正新材后续的走势相对来说会偏乐观一些，正如我上文所说，如果公司能够结合行业周期去运作手里可以打出的牌，起码在资本市场的效果应该会还不错，如果能结合转债的下修等条款去做的话，那么盘子本就不大的华正转债也不会拘泥于面值区
华正转债上次不选择下修的时间其实也不是很长，是三个月的时间，公司在过去三个月走势相对拉跨，但是在20元附近也调整了一段时间了
至于下次下修开奖时间是下周一，我们可以看看公司的态度，如果继续拖延三个月以上不下修的话，我觉得公司基本放弃了未来三个月或者更长时间的周期抵抗态度，如果选择下修的话，我们其实可以琢磨一下公司是否把控好了行业周期的变化以及对于未来周期上行回暖背景下的良好运营
华正转债（华正新材）浅析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听
书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见
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