【中金农业】畜牧行业观察：腌腊旺季开启，需求支撑猪价

[庆祝]行业近况
近期，寒潮降临推动腌腊旺季开启，肥猪需求向好；11月动物疫苗批签发同比高增，猪用疫苗/禽用疫苗批签发同比+60.1%/+38.3%；饲料生产平稳，后周期饲料销售有望改善。

[庆祝]评论
1、寒潮降临推动腌腊开启，需求端有望支撑猪价：当前肥标价差扩大，我们认为源自腌腊季开启、肥猪需求向好。根据涌益咨询，12月1日175千克/200千克肥标价差周环比+0.04/+0.06元/千克。因腌腊所需气温较低，近期寒潮降临，腌腊季已经启动，同时考虑今年气温转冷较晚、冬至时间较早，我们认为腌腊需求集中于较短的窗口期，而腊肉多用肥猪肉腌制，这也将集中利好肥猪肉需求。此外，近期各地疫情防控政策优化，人员流动及物流改善，屠宰复工有利于后续猪肉消费；年前囤货、“杀年猪”等因素也对需求形成支持。整体来看，得益于腌腊旺季、防控优化、年底囤货等因素，我们认为近期生猪终端需求向好，并有望支持猪价表现。

2、动物疫苗批签发数据同比高增，动物疫苗需求向好：11月动物疫苗批签发数据同比增幅较大，根据国家兽药基础数据库，猪用疫苗/禽用疫苗批签发同比+60.1%/+38.3%，其中细小/腹泻/胃腹疫苗同比+262.5%/+143.8%/ +142.9%。我们认为，单月高增因去年同期养殖盈利较差，养殖户疫苗需求弱；而当前生猪价格上行，疫苗需求受益于养殖盈利改善、养殖产能持续恢复。向前看，基于猪价中枢提升正向带动行业养殖盈利、补栏趋势，我们认为动保企业疫苗销量、企业周转有望改善，后周期的动保业绩将逐季向好。

3、饲料生产平稳，后周期饲料销售有望改善：10月饲料产量同比略增，根据饲料工业协会最新数据，10月全国工业饲料产量2,672万吨，同比+0.2%。我们认为后周期饲料销售有望改善：1）生猪补栏积极性回升，猪饲料持续改善，据涌益咨询10月样本饲料企业猪料销量环比+1.3%；2）禽价及养殖利润上涨，禽饲料也向好；3）水产饲料销售前期受极端天气、运输影响，但三季度末及其后因不利天气因素消退、疫情防控优化而有所改善。整体来看，我们看好养殖后周期阶段中饲料整体的销售表现。

[庆祝]估值与建议
我们看好周期反转下养殖产业链的投资机会，生猪养殖板块推荐温氏股份、牧原股份；禽板块推荐圣农发展；饲料板块推荐海大集团；动保板块推荐科前生物、瑞普生物。

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中金农业 孙扬/龙友琪