【中信证券】科达利(002850)重大事项点评：连续签订大额采购协议 海外产能释放在即

2022 年12 月15 日晚，公司公告与ACC 签订采购协议，协议约定2024 年至2030 年期间，ACC 预计向科达利批量采购约2 亿套方形锂电池壳体和盖板。

继公司与ACC 签订1 亿套电池壳体和盖板采购协议之后，公司再获2 亿套电池壳体和盖板采购协议，与欧洲本土头部电池厂深化合作。同时公司近日也与宁德时代签订了战略框架协议，协议约定双方加强全球化配套合作，公司电芯机械件配套份额将不低于40%。在大客户订单的保障下，公司海外产能有望得到充分释放。看好公司未来海外产能释放，开启全球配套，享受全球锂电池市场的增长红利，打开新一层成长空间。维持公司“买入”评级，重点推荐。

事项：2022 年12 月15 日晚，公司公告与法国Automotive Cells Company SE（ACC）签订采购协议。对此，我们点评如下：

再获2 亿套方形锂电池壳体和盖板采购协议，与欧洲本土电池厂深化合作。2022年12 月15 日晚，公司公告与ACC 签订采购协议，协议约定2024 年至2030年期间，ACC 预计向科达利批量采购约2 亿套方形锂电池壳体和盖板。我们预计，电池壳体和盖板的单套价值量约为25 元，上述采购协议对应收入规模约50亿元。此前，公司于2022 年12 月1 日晚已公告与ACC 签订1 亿套方形锂电池壳体和盖板，本次采购协议与12 月1 日的采购协议为不同产品型号、规格的采购协议，再获ACC 大额采购协议。继Northvolt AB 之后，公司与ACC 连续签订大额采购协议，与两大欧洲本土头部动力电池企业均建立了长期的合作供应关系。

加强与下游大客户合作，全球配套产能释放确定性强。公司于12 月10 日晚公告，与宁德时代签订战略合作协议，协议约定加强双方全球化配套合作；加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作；在同等条件下，宁德时代优先选择科达利作为电芯机械件供应商，份额不低于40%，科达利优先保证宁德时代的产品需求。公司在欧洲的匈牙利、德国、瑞典均布局了生产基地，当前匈牙利生产基地已进入批量生产阶段。在大客户订单的保障下，公司海外产能有望得到充分释放。看好公司未来海外产能释放，开启全球配套，享受全球锂电池市场的增长红利，打开新一层成长空间。

科达利将继续保持在动力电池结构件领先地位。（1）技术引领：公司掌握了翻转阀、防爆阀、摩擦焊三项核心技术，并联合顶尖设备厂共同开发、买断结构件设备，形成了在中高端结构件领域独特的技术优势。根据各公司公告，2020年公司研发投入超过了日韩二梯队所有竞争者的总和，在快速响应、项目开发方面具备领先实力。（2）成本占优：相比技术相当的日韩企业，公司的人工成本（占总成本20%以上）优势明显；而相比国内其他竞争对手，其产能利用率、产品良率都更高。（3）全球配套：2020 年公司公告拟投资共计不超过1.4 亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建设生产基地，成为电池企业在欧洲基地首选供应商，进一步巩固了龙头地位，强化了高增长的确定性。

4680 电池结构件有望成为公司的新增长点。4680 电池结构与18650/2170 结构差异较大，且各家之间技术方案仍有差异。因此在4680 需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料，对结构件厂商的生产精度提出了比方形电池结构件更高的要求。公司在4680电池结构件具备优势：1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的2170电池，know-how 和团队积累深厚；2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有4680生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势；3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，料将充分受益。

风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；竞争格局恶化，产品价格超预期下降；公司海外工产达产不及预期；4680 电池技术渗透率提升不及预期等。

投资建议：科达利是电池精密结构件龙头，短期看，公司相继与大客户签订采购协议与战略合作协议，公司的海外产能有望得到充分释放，开启全球配套；长期看，4680 电池、麒麟电池等电池结构创新下的新产品是公司未来的持续增长点。2022 年以来，国内局部地区疫情反复，影响了公司的设备稼动率，因此2022 年利润率不及我们此前预测；未来两年，下游需求仍将保持持续增长，但考虑到行业整体产能供给增加，行业可能会存在一定的竞争压力，利润率可能受影响不及此前预测，因此我们调整公司2022/2023/2024 年归母净利润预测至8.8/13.4/20.2 亿元（原预测为12.6/18.9/26.5 亿元）。公司是电池精密结构件行业龙头，我们选取锂电池产业链各环节龙头公司宁德时代、德方纳米、璞泰来、恩捷股份、天赐材料作为可比公司。考虑到锂电行业为成长型行业，我们选取PEG 估值法进行估值。其中利润增速G 选取2022-2024 年归母净利润复合增速（采用wind 一致预期），PE 为可比公司现价对应2023 年PE（采用wind一致预期）。计算可得可比公司的平均PEG 为0.54 倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为51%，给予科达利行业平均PEG=0.54 倍，对应2023年28 倍PE，即2023 年目标市值373 亿元，对应目标价159 元，维持公司“买入”评级，重点推荐。