【长江电新】东方电缆青洲四海缆总包项目调整分析

1、公司公告此前中标的青洲四海缆总包项目进行调整，此前中标包1、包2海缆+安装敷设，合计中标金额约13.9亿元；目前调整至中标包2海缆（不含安装敷设），金额约4.6亿元，已于12月6日签定合同，预计23年7月底前交货。对此，我们分析如下。

2、我们认为本次青洲四项目的订单变动主要原因在于青洲四项目进度延后叠加公司2023年无富余产能：一方面，青洲四项目原本预期在22年交付完成，目前延期至2023年；另一方面，公司在手订单充足，对于2023年生产排单计划预计无法满足青洲四全部海缆的生产交付安排（今年年末产值预计60亿元，明年预计北仑第三条线投产+戚家山技改将达80亿元产值）。因此，我们认为本次事件更多表明的在于海风高景气下海缆行业产能的紧张，尤其是一线企业明年将处于满产状态。

3、价格方面，包2金额相比此前减少我们认为主要有2个原因：1）最新合同中包2仅包含海缆，不包括安装敷设，安装敷设预计1.5亿元左右；2）当前铜价较年初下降明显，12月6日铜价约6.7万/吨，相比年初2月下降约7%。

4、对于2023年，我们维持公司海缆满产满销的判断（不含青洲四目前海缆系统在手订单约51亿元），并且考虑更多高压送出缆（330/500KV）的交付，明年产品结构优化明显，盈利能力存在超预期可能。预计23年净利20亿元，对应估值21倍，继续推荐。