●禾川科技(688320)：国产高端制造领军者，产业链上下游联动助力

摘要：

公司成立于2011年11月，2022年登陆科创板，是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，核心产品主要包括伺服系统和PLC。公司产品覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，主要产品伺服系统居于国内先进水平，同时积极布局PLC产品，并向产业链上下游扩展，涉足工控芯片、传感器、高端精密数控机床等领域。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元，2.42亿元，3.44亿元，YOY分别为+44.38%、+52.63%、+41.76%。首次覆盖予以“买入”评级。

正文：

公司简介

禾川科技是一家具有深度制造能力的工业自动化厂商，建有自主化压铸、CNC精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可以提供从产品设计、模具及压铸件生产、到零部件组装的垂直产业链，保证生产弹性的同时还可以根据客户的需求柔性化生产各类非标产品。公司还在现有各类自动化设备的基础上，通过运用ERP、MEMS系统，将生产工艺与自动化设备有效融合，可以达到各产线信息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，初步实现了生产过程中自动化与数字化的融合。

公司产品

禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层，并在近年沿产业链上下游不断延伸，涉足上游的工控芯片、传感器和下游的高端精密数控机床等领域。其中，伺服系统作为公司的核心产品，搭载自主研发的编码器，在定位精度、速度控制、额定转矩等核心性能指标上均具有较强的竞争力，在国内品牌厂商中保持优势地位，2020年公司通用伺服系统的市场占有率约为3%，国产品牌中位列第二。

同时，公司近年还加大了在工控芯片领域的布局，自主研发设计的驱动控制一体化SIP芯片集成了主控MCU、存储、运动控制算法和工业实时以太网IP，目前已实现对外销售。

公司股权结构

下游产业高景气拉动需求，半导体专用设备国产替代加速

2021年是“十四五”规划开启之年，多项政策出台持续加码工业自动化与机械行业。从伺服系统产业链分析来看，上游稀土产量2021年为168000公吨，传感器2021年全球产量为238.41亿美元，原材料供给充足；从产业链下游看，在“十四五”期间（2021年-2025年），国内年均新增光伏装机规模约为70-90GW，全球3C行业销售额预计达到14410亿美元，仅2022年8月，全国工业机器人出货量达到41261套，下游景气度提升，市场需求扩大。从PLC市场来看，2021年PLC市场规模为141.2亿元，同比增长8.62%，整体小型PLC产品占据主导地位。

差异化技术+客户资源构建行业地位护城河

公司通过多年的技术积累，掌握了伺服系统三环综合矢量控制技术、高级智能调整算法技术、高速高精度编码器技术、高速总线控制技术等一系列核心技术，并已广泛应用于公司的伺服系统、PLC等产品中。公司采用“研、产、销垂直整合”的管理策略，同时通过对下游客户工艺需求的研究了解以及与客户的持续沟通，公司不断将产品及服务切入用户痛点，满足客户方案个性化、产品易用性、价格经济性需求。

卡位锂电+光伏+机器人赛道，三大核心看点构筑核心竞争力

核心看点1：研发实力强劲，具备自主芯片能力。公司在浙江龙游、杭州、深圳、大连等地设立多个研发中心，在伺服系统方面，公司同时具备磁编与光编的核心技术，目前已经掌握了最高21位的磁编码器技术与最高23位的光编码器技术，具备自主研发设计工控芯片的能力，掌握了从工控芯片到终端产品整个链条的核心技术能力；

核心看点2：绑定光伏&锂电&机器人大客户，客户资源优质。公司深度布局锂电、光伏与机器人等新兴行业，在锂电行业中拥有先导智能、宁德时代、赢合科技等头部客户，在光伏行业中拥有捷佳伟创、隆基股份、奥特维等头部客户，在机器人行业中拥有拓斯达、埃夫特与卡诺普等头部客户；

核心看点3：积极进行新品研发，盈利能力有望增强。公司不断推出高端产品，电机加工&自主芯片能力进一步加深了公司在工控产业链中的覆盖深度，使公司伺服+PLC产品的生产成本更可控。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元，2.42亿元，3.44亿元，YOY分别为+44.38%、+52.63%、+41.76%。给予禾川科技2023年41.70倍PE估值，预计2023年公司归母净利润为2.42亿元，则2023年公司总市值为101.11亿元，对应目标价66.95元。首次覆盖予以“买入”评级。