【西藏矿业】股权优化加速推进，短中长期成长路径清晰，按照24年十倍目标市值400e

[烟花]受益需求高增，短期财务业绩靓丽：Q3西藏疫情延期出货，预计3800吨锂盐Q4集中销售，锂盐折合碳酸锂均价55万元/吨（含税）,预计 Q4锂盐业务实现净利/归母净利7亿/3.5亿，铬铁矿业务实现归母1.5亿，Q4归母净利润5亿，全年归母净利润10亿，预计同增约6倍。

[烟花]中期股权调整加速推进：1、比亚迪、天齐等中小股东股权优化顺利推进，我们预计，按照630并表倒算，相关事宜春节前后或已临近靴子落地；新年新气象，股权优化落地扎布耶项目即将迎来加速开发期！2. 股权优化落地，藏矿将形成国资宝武控股+比亚迪+天齐豪华股东阵容！保守估计630完成。3.股权优化有望进一步引入战略投资人，龙头电芯等战略合作方有望进一步加持。

[烟花]长期增储增产前景可期：同时利用资源优势向下游延伸：1. 聂耳错盐湖为公司储备锂矿，目前正在积极勘探，其卤水量大，经济价值高；利用宝武集团及自治区政府股东优势和联合开发实验室的技术优势，公司有望成为藏区盐湖资源整合平台。2. 未来在合适时机规划收购磷酸铁锂厂向下游延伸。

[烟花]高分红、高盈利增长，23年逐步落地，24年开启集中释放：23-25年归母净利16.7/41/50.7亿元，PE 13.1/5.3/4.3；参考宝武50%分红规定，23-25年分红8.3/20.5/25.4亿元，以275亿市值为基准，分红率为3.1%/7.5%/9.3%！

23-25年量价利假设：
1. 锂盐：量0.7/1.7/2.6万吨LCE，碳酸锂价45/35/30万元/吨（含税），归母净利14.9/36/45.8亿元。
2. 铬铁矿：量15/20/20万吨，铬铁矿价0.25万元/吨（含税），归母净利1.8/2.4/2.4亿元
3. 钾肥：量0/16/16万吨，钾肥价0.25万元/吨（含税），归母净利0/2.6/2.6亿元

[烟花]至2025年锂盐规划总产能近4万吨LCE。2021-2023年规划20亿建设扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），预计2023年底投产；2023-2025年规划分别投资20亿建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，加上现有锂精矿0.54万吨（折合LCE），锂盐总产能将近4万吨。

[爆竹]风险提示：疫情导致项目投产建设不及预期风险