➢公司切片代工商业模式在N型时代延续，随着TOPCon/HJT 等N 型电池组件量产，需求有望持续增长。此前市场担忧在硅料硅片价格下降趋势下，代工需求将下降，薄片化与细线化进程将放缓。本次公司与HJT 组件龙头东方日升的全面合作，充分印证公司在自身切片技术实力加持下获得客户长期认可，代工需求和薄片化在N 型时代加速，公司切片代工的商业模式能够长期持续发展。

【推荐逻辑】

➢定向增发： 2022年10月，公司拟定增9.2亿以补充流动资金或偿还贷款，董事长张顼先生拟以70.72元价格全额认购公司。

➢薄片化：PERC时代硅片从180um 减薄至150um，验证了公司切片业务的商业模式及盈利能力。未来HJT 硅片从140um 减薄至100um，高测将确立切片龙头地位，享受技术进步、产能释放的新一轮红利。预计未来三年公司净利润CAGR 为93.87%

1）切片代工持续扩产：公司达产、在建和待建切片产能共计52GW。继建湖（二期）12GW光伏大硅片项目、壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目之后，公司2022年第三次扩产。公司23年代工预计出货28GW+5GW（东方日升）=33GW！

2）在2022年初具备120μm半片规模化量产能力。除半片切割先发优势，高测股份同时可以提供210、182等各种市场主流尺寸方片、矩形片155、150、145μm不同片厚硅片服务。

➢设备订单持续增加：目前公司在手设备订单充足，截至22年底公司设备在手订单至少12亿+。

➢创新业务高速增长：公司领先行业实现碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间，目前已售12台，单台价值量300万+，在手订单几千万。

【公司基本面】

➢国产光伏切割设备龙头，56.3%的市场份额排名第一

1、光伏切割设备领域：

➀公司于 2020 年推出的第五代金刚线晶硅切片机 GC700X 至今仍保持市场领先地位和高市占率，客户包括晶澳、晶科、高景等大型光伏企业。公司于 2022 年推出的新一代 GC-MK202R 单晶开方机是行业首款采用“环线＋立式”设计的设备，具有产能大、精度高、自动化水平高等技术优势，推出后迅速实现批量销售。

➁截至 2021年底，公司光伏切割设备毛利率保持在 30%以上；光伏切割耗材近年来毛利率稳步提升，2021 年突破 35%。应用于半导体、蓝宝石和磁材领域的其他高硬脆切割设备及耗材 2021年毛利率高达 42.41%

2、金刚线领域：

➀公司持续推动金刚线细线化进程。截至 2022 年 H1，公司 40μm、38μm及 36μm 线型金刚线已实现批量销售，35μm 及以下线型正在研发测试，钨丝金刚线切割技术储备工作积极开展；公司已完成金刚线“单机十二线”技改项目，金刚线产能进一步提升。

➁2022H1，公司已完成金刚线“单机十二线”技改活动，2022 年全年金刚线产能预计可达 2500 万千米以上，“壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目”已正式开工建设，将于 2023 年投产。随着金刚线产能逐渐落地，公司整体毛利率有望得到进一步改善

3、光伏硅片切割代工业务：

➀公司切片代工业务收入由加工费、剩余片外售和废料回收收入三部分构成

➁公司已批量供应 155μm 及 150μm 片厚 PERC 大尺寸硅片，具备量产 120μm 片厚的 HJT 半棒半片能力，并已推出 210mm 硅片 80μm 半片样片。目前，公司已实现半棒半片的双棒切割，在不影响产能、效率的同时，各项技术指标均可达到单棒切割同样水平。此外，公司还在储备更薄的硅片技术，已对外进行切割 100μm、90μm、80μm 硅片的技术展示。

➂“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”已于 2021 年 12 月完成建设并已达产，“乐山 12GW 机加及配套项目”和“乐山 6GW 光伏大硅片及配套项目”目前已实现产能爬坡并基本达产，建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目已开展办理前期各项审批手续，预计 2023 年投产

➃客户方面，公司切片代工合作客户主要包括通威、阳光能源、双良节能等。

➄产能方面，公司目前切片代工产能规划 47GW，预计 2022 年年底达产 21GW，有效产能 10GW，2023 年有效产能 25GW。

4、创新业务：

➀拓展创新业务，碳化硅业务布局顺畅，碳化硅性能优异，适用于高温、高压、高频等场景。和硅相比，碳化硅拥有更优越的电气特性。

➁碳化硅行业大多采用砂浆切割，公司将金刚线切割技术引进碳化硅行业，推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片专机，可以获得与砂浆切割相同晶片质量的前提下，比砂浆切割提升 4 倍以上产能，采用φ0.2mm 及以下金刚线切割，显著降低生产成本，出片率提升 5%。2021 年 4 季度推出的第一台碳化硅金刚线专用切片机，适用于 4 英寸和 6 英寸的碳化硅切割，截至目前，公司累计售出 12台碳化硅金刚线专用切片机。

★公司产品矩阵