海螺水泥2022年业绩预告点评-韭研公社

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海螺水泥2022年业绩预告点评

夜长梦山

2023-01-31 11:30:51

【中金建材】海螺水泥2022年业绩预告点评：4Q22压力持续，23年期待行业景气复苏 | 陈彦、龚晴、姚旭东公司发布2022年业绩预告，预计全年归母净利润为139.73亿元至166.33亿元，同比-50%到-58%；预计全年扣非归母净利润131.77亿元至156.88亿元，同比-50%到-58%。2022年归母净利润预告中枢约153.03亿元，略低于我们预期，主要系4Q22需求快速转弱，公司水泥量价表现低于预期。 4Q22景气仍处低谷，量价及成本压力较明显。根据业绩预告中枢，4Q22公司归母净利润~29亿元，环比3Q小幅提升。根据数字水泥网，4Q22华东/华南/西南发货率同比持平/+12ppt/-1ppt，我们预计公司4Q销量同比有高个位数提升，但环比或仍有回落。毛利端由于4Q水泥价格提涨不足，且煤价环比3Q提高近200元/吨，我们预计公司4Q吨毛利环比仅小幅提升。 23年行业景气修复的核心在于需求。我们认为22年行业竞争加剧、景气大幅滑落的核心原因为需求端超10%的降幅，使得供给端格局也出现了明显恶化，叠加成本端煤炭价格持续高位，造成行业效益大幅度下滑，因而23年行业景气修复的核心仍在于此。展望2023年，我们认为需求端有望在地产触底回升、基建实物工作量加速落地的背景下出现弱复苏，若供给端有严格执行的错峰生产安排配合，则供需矛盾有望缓和，行业有望重获旺季的量价回升潜力。我们认为1H23由于公司业绩的相对高基数，同比压力仍在，但随着实物需求逐步落地，进而旺季赶工成色显现，我们认为2H23仍有望出现较为景气的旺季行情，公司亦有望具备一定业绩修复弹性。提示景气回升预期下的估值修复机会。回溯公司过去的单季度年化ROE及P/B估值水平，在上一个景气低谷（15至16年），公司2Q16年化ROE水平大致与22e全年相当，但P/B在周期底部仍超1.1x。当前公司A股P/B约0.8x，明显低于上一个周期底部的水平，我们认为若23年行业需求及景气度有所复苏，业绩存上修预期的背景下，公司仍有较大的估值修复空间。我们下调公司2022/23e归母净利润8.4%/13.9%至153/155亿元；我们引入2024e归母净利润171亿元。

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