德创环保：30亿市值钠电池新军，正极材料龙头-韭研公社

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德创环保：30亿市值钠电池新军，正极材料龙头

蛙机

超短低吸

2023-02-06 12:04:28

【东财新能源】德创环保(603177)当前两大预期差

环保主业困境反转的预期差。
2020和2021年主业经营情况不甚理想，市场对公司主业缺乏信心。但是实际上，2020和2021年公司亏损主要原因系疫情、原材料涨价、国际政局不稳等多重因素影响。而且，2022年以来公司的主业已经在发生正向变化。

收入和毛利率：2022Q3和2022Q1-Q3公司收入水平已经恢复至2.2亿元和5.4亿元，均恢复至2018-2019年同期的水平。2022Q1-Q3公司毛利率分别为21.5%，29.3%和23.1%，稳定在20%以上，也已经恢复至疫情前水平。

净利润：公司2022年全年归母净利润预计1000万左右，如果加回3000多万的股权激励费用，实际经营性净利润4000多万元。

从收入、毛利率和利润端观测，环保主业的边际好转已经是事实。2023年来看，疫情影响完全消退，国内经济复苏，中印和中韩局势相对稳定，公司脱硫、脱销和催化剂业务的内销和出口继续向好确定性高。

钠电正极高性价比的预期差。
目前普遍认为公司是一个名不经传的跨界正极材料公司，在性能和技术层面无法与知名钠电正极材料厂商相媲美。

首先，公司的技术来源是绍兴文理学院的黄俊杰教授。黄教授深耕电化学领域几十年，目前已有10多项电化学储能材料方向的授权专利，另外还有3项钠电材料相关的专利在受理中。所以，公司的钠电正极材料是有深厚的技术底蕴，决非一朝一夕之功。

其次，两轮车等中低端市场对于电池的性能要求并不高，100wh/kg以上能量密度和1000次以上循环足矣。两轮车市场对价格才最为敏感，性能冗余情况下，电池和相关材料的经济性才是决定胜出的关键。所以，单纯的性能比较对于两轮车等市场而言没有意义，性价比才是核心。

然后，公司采用纯固相法的工艺进行层状氧化物的生产，工艺流程短、设备投资规模小（单万吨投资额1个亿），相对其他共沉淀+烧结或者半固相法的工艺具有明显成本优势，完美的契合了两轮车等市场对于低成本材料的诉求。

基于对钠电赛道的持续看好，并考虑到公司是稀缺的高弹性钠电正极标的，且具有潜在的低成本优势，继续建议予以重点关注。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为8.0/12.0/15.7亿元；预计归母净利润分别为0.10/0.60/1.53亿元，EPS分别为0.05/0.29/0.74元，对应PE分别为366/61/24倍。
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