一、回顾22年外销：外需整体承压，结构性机会仍存

　　22年在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4出口业务增速承压。分品类看，22Q4空冰洗外销量分别同比-2%/-37%/-5%，行业β整体偏弱。从分区域和品类表现看，22年以来国内家电出口欧美增速相对疲软，且Q4各家电品类出口增速均出现环比下滑，但家电出口存在结构性机会，22Q4洗衣机、洗碗机和热泵出口美国降幅，以及小家电出口欧洲增速已现环比缩窄。

　　二、库存端：22Q4海外家电企业库销比同比变动已见回落

　　北美零售商：自2020H2起美国耐用消费品渠道库存（剔除CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或更快。

　　海外家电企业：22Q4Electrolux、Whirlpool、SUMSUNG库存/销售比分别同比+10/-4/+20/pcts，相较于22Q3的+20/+8/+24pcts均有所改善，其中主业为家电的Eluctrolux、Whirlpool库销比同比变动优化幅度更大。

　　三、海外竞争格局：20年来集中度提升，国内家电企业份额攀升

　　近年来以三星、LG为代表的韩系家电品牌（在北美市场发展迅猛，主要因采取激进的价格策略），以及海尔（含GE）、美的、海信为代表的国内家电品牌份额呈上升态势。近年来海外家电市场CR5维持在20%左右，除疫情影响下20年CR5同比-0.3pct至20.2%外，其余年份行业集中度保持稳步提升。我们预计，23年国内白电龙头出海面临的主要对手将仍然为韩系品牌（LG、三星）及区域性对手（北美市场惠而浦）。基于国内家电企业具备更快的产品更新速度，以及海外投资建设工厂产能逐步释放，伴随主流渠道覆盖率提升国内家电企业份额具备较大优化空间。

　　四、海外家电企业23年展望：惠而浦看好收入降幅缩窄、利润率修复

　　惠而浦：预计23年公司收入增速将由22年的-10%缩窄至小幅微降，EBIT利润率有望从22年的6.9%同比+0.6pcts修复至7.5%。分地区收入，公司预计欧洲/中东/非洲地区、亚洲收入增速有望大幅修复，北美地区收入增速较22年修复2.4pcts，预计拉丁美洲增速维持22年水平或略降；分地区EBIT利润率，公司预计北美、欧洲/中东/非洲地区有望同比大幅改善，分别+5/3.9pcts，拉丁美洲、亚洲各分别同比+0.6/0.5pcts。此外，公司对2023年成本端下降有较强信心。

　　伊莱克斯：对23年欧洲、北美地区的消极预测延续，对拉丁美洲给予消极预期，对亚太/中东/非洲地区23年预期为中性。23年公司将在北美地区实行较多促销活动，业绩端受益于集团层面成本削减及北美周转计划有望得到修复。

　　标的方面，推荐：1）小家电（疫后修复/海外改善），如【科沃斯】、【小熊电器】、【石头科技】、【九阳股份】等；2）零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）等；3）白电（疫后修复+地产改善+海外改善），如【格力电器】、【海信家电】、【海尔智家】；4）厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等。

　　风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。