[庆祝]天工国际（0826.HK）：钛合金有望迎消费电子需求爆发，工模具钢业务成长空间广阔

[太阳]iPhone15或采用钛合金边框，天工钛合金业务有望率先受益。外媒曝光iPhone15系列预计将有4个版本，其中两款高端机型将采用钛合金边框，苹果此前已在Apple Watch Ultra上采用钛合金边框并已引起多家头部厂商的跟进，钛合金具有显著的性能与重量优势，若在新款手机上采用有望实现钛合金在消费电子领域爆发的“临门一脚”。天工国际是国内民品钛合金龙头，近年来持续向高端化与国际化发展，高端产品应用领域不断突破，现已被用于3C电子、眼镜、3D打印等多个领域，2021/2022H钛合金板块业务营收增速54.4%/56.6%。高端钛加工行业具有毛利率高、单价高的特点，公司钛合金业务产能充足、工艺先进、近期大额订单持续突破（2022年12月，公司钛合金业务子公司连续签订重大订单合同，两次合同金额分别超过子公司2021年营收的30%与35%），公司有望成为国内首先受益于消费电子等民品钛需求厂商，钛合金业务爆发潜力大。

[太阳]行业龙头，盈利能力强，出海程度高。天工国际成立于1981年，为国内工模具钢行业隐形冠军，同时也是国内切削工具、民品钛合金领域的龙头。公司自成立以来深耕工模具钢领域，目前工模具钢总产量位于世界第一，龙头地位稳固。同时，公司立足自身高速钢原材料优势，延伸切削工具业务且已成为国内切削工具龙头企业。公司产品定位于中高端、产品竞争力强，综合毛利率约25%，同时布局出海多年，产品远销世界各国，2020/2021/2022H外销占比31.07%/41.54%/62.34%，毛利率与出口占比显著高于行业平均。此外，模具被称为“工业之母”，工具钢则为“工业牙齿”，需求稳健增长，下游客户价格敏感性低，公司的业绩抗周期能力强，过往财务表现优异。

[太阳]高端进口替代+产品结构优化打开长期成长空间。当前高端工模具钢及切削工具有巨大替代空间，模具钢进口与出口价相差高达5-10倍，当前我国出口仍以中低端产品为主，全球市场机遇广阔；粉末冶金高速钢及高端切削工具仍高度依赖进口，在国内制造业产业升级的当下市场缺口巨大。公司作为国内龙头，在引领行业打破国外高端产品垄断方面大有可为。近几年公司业务持续优化升级：模具钢方面，公司7000吨快锻项目即将投产，满足汽车轻量化浪潮下大型一体化压铸用的模具钢需求，打开新增长点；高速钢方面，公司2019年建成国内首条粉末冶金工模具钢规模化产线，当前粉末冶金产能5000吨，销量持续高速增长，粉末冶金吨价约12.8万，毛利率约50%，高速钢板块利润预计持续提升；高端切削工具方面，公司泰国二期项目建设完毕，产能提升至1亿件，有望进一步巩固海外高端市场，增厚公司利润。

[烟花]目前公司市值仅82.99亿港元，PETTM10.18，远低于宝钛股份/西部超导/西部材料29.36/37.01/43.98的水平。公司是高端民用钛合金稀缺标的，钛合金业务有望乘消费电子钛合金需求的东风迎来爆发；同时工模具钢及切削工具业务长期成长空间广阔，有望实现增长。公司近三年净利润复合增速36.92%，成长能力优秀。我们认为公司是民品钛领域的西部超导，目前处于显著的低估状态，长期投资价值高。