我们近期调研了九牧王线下门店，就公司近况、2020年开始的“男裤专家”战略变革成效、未来发展规划等进行了深入交流。
交流要点
#改革成效逐步显现：客群年轻化、复苏优于行业。公司开展产品、营销、渠道多重变革，以本次调研的华东九牧王十代店为例，位于高端主流购物中心，门店面积达150㎡，店效和坪效突出。产品上，以裤装为核心连带至上装品类，上装销售额占比达50%；同时拓宽场景至休闲运动产品，占比已达18%。客户方面，消费力较强的高端客户和35岁以下年轻客群的快速增长占比均超过30%。同时弱柿下公司整体流水增长优于同业且折扣控制稳健，也说明公司品牌升级成效明显。

#十代店持续升级、业绩拐点将至。截至2023年2月，公司已升级十代店约840家，我们预计2023年改造门店数量有望上1,000家。在产品力提升、折扣控制的趋势下，收入有望迎来明显的复苏式增长，同时毛利率也将小幅提升。此外，利润端有望受益于收入增长的规模效应以及营销等费用投入的优化，2023年公司净利率有望反弹。

我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-0.90/3.24/4.29亿元，当前股价分别对应公司2023/24年15x、12x P/E。同时考虑公司利润率仍有较大弹性，我们上调目标价31.6%至11.29元，分别对应公司2023/24年20、15x P/E，较当前股价有31%上行空间。