【天风电新】九号公司更新&推荐：强产品力+规模效应，业绩有望进入收获期-0302
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与传统两轮车企业不同，九号是具有互联网基因的公司，基于智能化平台品类不断延展。九号具有强产品力+强品牌力，在收入端增速亮眼，但利润端却增长缓慢。随着公司规模扩大，且开始重视制造端成本控制，利润率有望持续提升，2026年营收有望达300亿，净利率达10%，30e利润。

26年300亿拆分：滑板车100e+两轮车100e+（割草机器人、全地形车、电踏车、平衡车等）100e。

利润率方面，滑板车远期利润率有望达12-15%，割草机器人利润率15%，两轮车、电踏车10%。类比良信，公司在快速扩张期相比利润，更重视收入的增速，但随着规模提升+成本控制，利润率不断改善。

🌼两轮车
22年完成目标80万台，23年预计收入端50%增速。公司目标市场为20%高端车型，以两轮车稳态情况5000万辆计算，其中1000万辆为目标市场。2026年目标300万台以上，占比30%。此外，公司在东南亚也有望有一定增量。

我们预计2023年两轮车销量120万台，ASP 3000元，营收36亿元，净利率5%，贡献净利润近2亿。2026年两轮车销量340万台，ASP 3000元，营收100亿元。

🌼滑板车&平衡车
自主品牌有望在23-26年保持年均30%营收增速，小米部分营收预计保持稳定，在公司营收占比不断下降。

我们预计23年自主品牌销量140万辆，ASP 2200元，31亿营收，整体滑板车营收54亿元。2026年自主品牌68亿元+小米8亿元+B端22亿元，近100亿营收。

🌼割草机器人&全地形车
割草机器人：强产品力使得需求扩容，我们预计2023-2026年公司割草机器人销量5、25、50、75万台，市占率从2023年5%提升至2026年36%。

全地形车：约80亿美元市场空间，公司远期目标10%市占率。公司主推混动产品，今年有望进入美国市场，营收有望增长50%。

🌼投资建议
预计23年营收120亿元，经营利润8亿，股权激励费用2亿，23年归母净利6亿，对应PE 40X，经营性利润对应PE 30X。24年公司营收有望达170亿，经营性利润12亿元，对应PE 21X。

公司核心竞争力来自创新，服务机器人领域有望不断出现畅销单品。强产品力+规模效应，业绩有望进入收获期。